投资研究中的秘诀：用你的常识做分析

　　对于绝大多数投资者来说，投资分析确实是一件非常困难的事情。但是，如果我们在研究中多应用一些常识，就会发现投资研究其实没有那么难。也就是说，我们需要应用自己的直觉去感知，发现一些“必然发生的事情”。

　　尽管听起来有点不可思议，这么简单的、应用常识的事情，怎么会是投资研究中的秘诀呢？但是，市场大众恰恰很多时候不按常识思考，他们或是陷入自己的执着，或是被别人的狂热所影响，最终放弃了看起来最简单的“常识”。

　　这里，就先让我们来看一些例子。

　　2017年的前8个月中，表现最优秀的行业大概是银行板块，年初至今的上证银行全收益指数累计上涨了17%。早在2011年，市场对中国银行(601988) 业的担忧就持续不断，认为中国经济必然下行、坏账率必然拖垮银行业。事实上，从2012年6月至2017年8月，上证银行全收益指数从大约500点上涨到1200点，远超同期大盘的表现，甚至与同期的中小板、创业板指数相比，也不遑多让。

　　如果我们仔细观察一下，银行系统对中国经济的重要性，以及中国政府维护金融安全和稳定的决心，我们就会在2011年发现，中国的银行系统不能崩溃、也不会崩溃。而如果我们对比当时中国银行系统的报表和美国在2008年崩溃的金融系统的报表、对比它们的衍生品和杠杆率情况、对比它们所在经济体的健康程度和发展潜力，我们也会发现中国银行业和美国银行体系，两者完全不是一种概念。

　　在这种情况下，如果有投资者再细心审视上世纪90年代初上市的平安银行(000001) （前身为深发展银行），在上一个坏账周期中的财报情况，就会发现这家银行在整个1990年代末的银行坏账周期中，没有一年ROE（净资产回报率）为负。而2011年以后的中国银行坏账周期，其严峻程度远远小于上世纪90年代末的坏账周期。这，又是一个简单的历史常识。

　　从当前一线城市的房地产价格来说，高昂的房价似乎已经成为一个神话。但是，如果我们观察一下一线城市的房屋出租回报率、房价收入比例，就会发现绝大多数的民众几乎不可能舒适地负担起房子。如果一种商品的价格，是绝大多数人都难以负担的，那么这种商品又如何可能成为一个好的长期投资品种呢？

　　股票投资中的估值因素，也常常能够通过简单的常识来判断。在2014年年中，我们看到大量蓝筹股的估值极其低廉，5到6倍市盈率（PE）的股票比比皆是。而这种估值的股票是什么概念呢？意味着未来的年均回报率在18%以上。而18%的回报率，又会出现多少次？简单用常识判断，这难道不是一种优质的资产吗？

　　2015年的小盘股则构成了另一个极端，创业板指数在6月份甚至达到150倍左右PE，而这意味着150年才能收回投资回报。这样的估值水平，对应着每年不到1%的回报，难道还需要什么专业的估值方法，才能知道这个市场太贵了吗？

　　再看当前在社会上流行的虚拟货币，许多人认为它有价值、不可替代、供应量有限。问题是，一串没有国家政权背书、也没有实际应用意义的代码，怎么可能有哪怕一点的价值？据媒体报道，全球已经有900多种不同的虚拟货币，总数仍然在不断的增长中，这又怎么可能是“供应量有限”？但是，狂热的投资者们可管不了这么多，他们照样打着“拥抱科技”的名义，冲进这个他们一知半解的新兴事物中，而将常识远远丢在一边。

　　常识的判断，不仅可以用于投资，也可以用于方方面面的分析。这里，就再让我们来看一个历史上经典的例子。

　　两千多年前，在中原大国的晋国，智伯率领韩、魏两家，攻打赵家。赵家都城被困，战局指日可定，韩、魏的君主到智伯的营帐中议事，出帐以后，遇到智伯的谋臣絺疵，双方点头寒碜。絺疵随即进帐对智伯说，韩魏必反。

　　智伯问为何？絺疵说，我们三家围赵，约定胜利后三分赵家，现在赵家都城指日可下，城中“人马相食，城降有日”，而这两个人见到我却并无喜色。这种应该高兴的时候而不高兴，那么他们必定打算谋反。结果，智伯不听，韩魏果叛，约赵攻智，史载“遂杀智伯，尽灭智氏之族。”

　　所以说，许多时候，投资研究中的事情，并没有我们想象中那么难，其逻辑也没有那么复杂。说透了，许多人都能轻易地搞明白。问题的关键只是在于，我们有没有仔细去观察、有没有客观去思考。毕竟，功夫最高深者，也只在平常处而已。

　　（作者系信达证券首席策略分析师、研发中心执行总监）

　　（编辑：刘骏）

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