中信证券信投顾:入摩倒计时 这些股将被外资围猎(股)

　　作者 刘肖雯

　　首先花一分钟了解一下，什么叫“入摩”。即一家叫做摩根士丹利资本国际的美国指数编制公司，编制了一个MSCI新兴市场指数。6月，A股的部分股票将正式被纳入该指数的计算，成为其成分股。还有就是这个公司很有名，海外的很多大机构都会根据他们编制的指数进行投资配置。

　　那么，入摩对于A股到底有什么影响？

　　目前普遍的分析是：外资会带着钱来，A股要涨。

　　我们认为这样的结论对于散户朋友们有点隔靴搔痒，不如进一步推演：

　　一、入摩能让A股涨多久？

　　问题抛出来，其实很难回答。我们也不想成为“预测帝”，这不负责任。但这并不妨碍我们通过周边市场的入摩经验来找寻一些规律。

　　我们搜集了韩国和台湾这两个周边市场入摩后的市场走势数据。整体来说，入摩对于市场短期影响是确定而积极的，纳入后1个月内指数有2%-9%短期波段机会，但对于市场中长期趋势影响有限。

　　同时考虑到今年A股纳入比例仅为5%，因此对市场短期刺激作用可能会弱于韩国和台湾。

　　因此，A股入摩的短期小高潮可期，长期趋势并不会改变。

　　韩国纳入MSCI新兴指数后的指数走势台湾纳入MSCI新兴指数后的指数走势资料来源：Wind、中信证券(600030) 市场研究部　　外资动向提示的盘面信号

　　A股入摩后，众多跟踪MSCI指数的海外基金对增加对A股的配置。这些机构投资者可以分为两类，即主动管理型和被动管理型。

　　相比于后者主要是复制指数买买买，前者则更多根据自己的口味主动来选股，相对也会产生更多的交易行为。

　　这里，我们通过陆股通的数据来推演主动管理型外资机构的交易行为对于A股的影响。

　　从总量来看，陆股通对A股的影响在不断增加。

　　沪股通和深股通开通后，都呈现资金单边流入的走势。且2016年12月深股通开通后，并未影响到沪股通的上升速度，北上资金整体开始加速流入。截至5月4日，陆股通持股市值已达4320亿元，占A股流通市值比例约1%。其中，沪股通和深股通持股市值都在2000亿元左右，沪市占流通市值比例0.9%，深市约1.2%。

　　陆股通占市场比重持续上升　　陆股通开通后，成交占比长期保持在1%以下。进入2017年后，情况有所变化，日成交占比开始逐渐上升，最高已达到6%。可以看出，陆股通在市场中的话语权在不断上升，已成为市场的重要参与者。

　　陆股通成交占比持续上升　　陆股通提示信号一

　　沪市调整一个月后，沪股通连续两周净买入，即为买入信号。

　　首先说明一下推演的数据背景。

　　考虑到2015年股灾到2016年初熔断之间行情的特殊性，我们重点研究2016年以后陆股通的交易行为。此外，由于日频交易数据稳定性较差，故以周为单位进行研究。

　　通过上证综指与沪股通的对比，可以看到，2016年以来，每当上证综指调整超过1个月，陆股通出现连续2周净买入，往往就是抄底的良机。而且在这个前提下，出现2周净买入，第3周也会出现净买入。实际应用时，连续3周净买入确认程度更高。

　　上证综指与沪股通周净买入对比　　结合当下市场环境，上证综指经过前期调整，目前已连续6周获得沪股通净流入，阶段性底部信号明显。

　　陆股通提示信号二

　　深股通周净买入额小于10亿，即为变盘信号。

　　深市与沪市有所不同，一旦深市周净买入出现快速下降（一般小于10亿），则很有可能出现变盘点，对于头部和底部都适用。

　　深圳成指与深股通周净买入对比　　结合当下市场环境，深股通在4月最后一周出现小幅净卖出，而之前处于调整状态，变盘向上概率较大。

　　二、外资的主动选股“口味”如何？

　　分析外资的选股“口味”，主要是针对主动管理型外资机构而言。

　　口味特征一：青睐消费白马，回避金融股，持股很长情。

　　由陆股通前十大重仓股可以看出，陆股通整体上的持仓风格类似于公募基金，青睐消费白马股。

　　对比陆股通的重仓股与中证100指数的重仓股，我们发现，前者基本就是后者去掉金融和地产板块，即对这两类股票表现出了明显的回避态度。

　　而进一步观察持股占流通股比例靠前的公司，以消费类公司为主，其中家电、家居相关的公司占据了多席。这与我们今年看好大家居产业倒是有些不谋而合，这个留后再表，不在本文展开论述。

　　陆股通重仓股与中证100指数权重股对比（加粗为二者重合部分，截至5月4日）

　　资料来源：Wind、中信证券市场研究部　　另一方面，从2017年二季度开始，重仓股鲜有变化，持仓占比基本保持稳定。说明外资对于看上的股还是很长情的。

　　陆股通2017年以来各季度重仓股

　　资料来源：Wind、中信证券市场研究部　　口味特征二：对绩优股是真爱。

　　外资的重仓股中，有这样一些股，外资不惧市场调整，持续买入，中间几乎没有卖出。妥妥的是真爱。

　　我们总结了一下这些外资真爱股的特征：

　　1） 家电、家居、医药、电子行业龙头为主；

　　2） 高ROE

　　3） 高毛利率

　　随着2018年一季报披露完毕，这些外资持续增持的真爱股，业绩整体表现非常稳定，不负外资的好眼光。

　　持股市值前50/持股占流通股超5%的股票中，持续买入的股票

　　资料来源：Wind、中信证券市场研究部　　三、外资的主动选股“实力”如何？

　　由于陆股通具体持仓在2017年3月17日以后才开始发布，因此我们的研究也是依据这之后的数据。

　　我们对持股市值前20和持股占流通股比例前20的公司，以周为维度计算了陆股通操作的胜率。具体步骤是：

　　1）按照增减持股份×当日成交均价计算每天的增减持额；

　　2）每周求和，得到周增减持额；

　　3）把每周增减持额和次周股价涨幅进行对比，如果同向则为胜，相反则为负。

　　陆股通单周胜率统计

　　（2017年3月17日-2018年4月20日）

　　资料来源：Wind、中信证券市场研究部　　整体上，陆股通对单周行情把握比较理想，重仓股胜率基本都在50%以上，按行业板块拆分，则：

　　1）机场和家电胜率领先；

　　2）金融股胜率尴尬，常常出现高买低卖的情形。

　　前面我们提到，外资对于金融股持回避态度。现在看来很有可能是外资“搞不定”金融股，这与金融股是证金、汇金把守的重镇，外资话语权弱不无关系。

　　陆股通对金融买卖点把握能力不佳—中国平安(601318) 为例

　　资料来源：Wind、中信证券市场研究部　　陆股通对金融买卖点把握能力不佳—招商银行(600036) 为例

　　资料来源：Wind、中信证券市场研究部　　在经过一些不成功的交易后，陆股通资金在进入2018年后对金融股的配置趋于谨慎。

　　2017年，陆股通持有金融股占流通市值的比例与全市场接近，但2018年以来，陆股通持有金融股占流通市值的比例开始低于市场整体水平。

　　陆股通对金融股配置趋于谨慎

　　资料来源：Wind、中信证券市场研究部　　四、两个跟随外资的投资策略

　　1、利用陆股通重仓的高价股博反弹

　　优质的股票往往对应更高的价格，我们发现陆股通的重仓股就符合这个特征。陆股通重仓前20的股票中，有17只股价在20元以上，有10只在50元以上。

　　陆股通重仓股多为高价股

　　资料来源：Wind、中信证券市场研究部　　这其中，有一些陆港通持续买入的股票，在市场下跌后，表现了极强的估值修复能力。

　　例如，市场在今年2月曾经历一波大幅调整。之后虽有一周左右的反弹，但是仅仅收复了一半的跌幅。

　　与此同时，多只陆股通此前持续买入的高价股展现出了非常好的弹性，在反弹后创出了新高。外资与中小投资者在选股理念上的差异，也造就了外资在这些股票上的话语权。

　　4月底以来，市场反弹过程中，上海机场(600009) 、顾家家居(603816)、中国国旅(601888) 等股票依然体现出这个特点。

　　陆股通青睐的高价股是参与反弹的优良品种

　　（以2月反弹行情为例）

　　资料来源：Wind、中信证券市场研究部　　由此，我们认为陆股通重仓的高价股可以作为博反弹的重要选择。

　　2、利用MSCI套利

　　这里我们要研究的是，被动管理型外资机构的行为所带来的套利机会。我们以指数权重为基础，研究被动配置资金对于各标的的影响。

　　指数权重是个复杂的计算过程，目前市场上已有众多机构进行估算，可以进行参考。按照中信一级行业划分，权重排名前5的行业分别是银行、非银金融、食品饮料、地产、医药，合计占比达到55.4%。

　　MSCI模拟成份股分行业权重占比

　　资料来源：Wind、中信证券市场研究部　　直观来看，MSCI带来的资金进入市场，对市场正向刺激会非常明显。但事实上，市场走势是多方博弈的结果，并非单一因素所能决定。

　　我们观察到，最近一段时间，对于拟纳入MSCI的样本股，一方面陆股通在大举买入，而两融余额却在逐渐下降。

　　由此推断，陆股通资金在布局MSCI行情，而两融资金已开始借机离场。

　　拟纳入MSCI样本股

　　陆股通和两融资金相对年初累计净买入金额（亿元）

　　资料来源：Wind、中信证券市场研究部　　因此，我们在选择标的时，需要防范MSCI资金进场后，原先布局的资金会出现撤离。

　　如果将市场估算的，A股入摩后外资1000亿元的总买入额，全部假设为被动配置资金，计算各标的的新增买入额占自由流通市值的比例。

　　我们按如下标准，筛选了受上述风险冲击较小的标的，供您参考：

　　1）估算权重≥0.2%；

　　2）预计买入额/自由流通市值≥1%；

　　3）（融资余额-融券余额+陆股通持股市值）/自由流通市值≤10%；

　　需要注意的是，5月15日MSCI将公布最新的指数权重，部分样本股可能出现调整，套利交易需以最新公布权重为准。一些新纳入指数的标的会迎来较好交易性机会。

　　加入MSCI潜在收益标的（按买入额/自由流通市值排序）

　　资料来源：Wind、中信证券市场研究部