经济去杠杆 PPP项目清理投资者要小心了

　　中国经营报

　　去年PPP项目，是一大市场投资主题，所谓PPP，说白了就是政府和民间投资达成的一种合作伙伴关系，就是政府加民企一块出钱，干个工程。属于新时代的公私合营模式，政府主要减轻了财政负担，而民企呢？则绑定政府，降低了投资风险，本来是个好事，能够推动不少工程上马，改善居民生活环境，也能够推动基础设施建设，拉动经济增长。但是去年由于发力过猛，有点要坏事。2017年11月开始，财政部和一行三会就多次发文，规范PPP项目的运作，限制这类项目的资金投入，后来国资委也要求，对于央企参与PPP项目的规模、范围进行了严格规定，要求“纳入央企债务风险管控范围的企业集团，累计对PPP项目的净投资原则上不得超过上一年度集团合并净资产的50%”，同时“资产负债率高于85%或近2年连续亏损的子企业不得单独投资PPP项目”。一场PPP的纠偏就此开始。

　　截止今年5月，财政部PPP中心公布了各地落实PPP项目集中清理工作的情况。根据汇总情况，截至2018年4月23日，各地累计清理退库项目1695个、涉及投资额1.8万亿元；上报整改项目2005个、涉及投资额3.1万亿元；即退库与整改的PPP项目投资额共计4.9万亿元。

　　所以我们看到，PPP的投资逻辑正在悄然发生改变，以前大家都是响应国家号召，大干快上，去年签订了大量订单，但去年底突然画风突变，开始大面积清退PPP项目，这就导致了后续的大量问题。导致一些资金恐怕无法落实到位，一些项目也无法启动。就比如大家感受最深的，地铁项目里，财政部认为北京地铁16号线、14号线、徐州地铁1号线整改原因是主体不合规。昆明地铁4号线整改原因是主体不合规，运作不规范。昆明地铁5号线整改原因是主体不合规，运作不规范，未按规定开展财政承受能力论证。苏州地铁1号线是因为未按规定进行信息公开而被要求整改。这6条地铁线路，全都是PPP项目，涉及资金1688亿元，在今年4月就全部都给毙了。需要从头进行整改。以后能不能放行，什么时候放行还未可知。

　　　　PPP项目的基本面发生变化， 那么股票市场的PPP投资逻辑也全部都发生了变化，甚至一些龙头个股的价值都要发生重估，这其中就包括之前的PPP明星公司东方园林(002310,股吧)和铁汉生态(300197,股吧)。从上周开始东方园林就开始了暴跌模式，6个交易日跌去了四分之一。而且放出了巨大的成交量。主要原因有3个，一个是就是我们刚才说的，PPP项目预期发生了巨大的逆转，行业前景遭到重估，第二，目前环保绿化行业没有盈利模式，全看地方政府，但最近PPP清理，导致地方融资平台发生兑付危机，地方财政压力巨大，环保绿化行业业绩将变得没有保证，第三，5月21日，东方园林发债失败，本来要募集10亿元，结果只拿回来5000万，而且这笔募集资金基本有一半要用于兑付之前的债务，属于借新还旧，此次发债受阻主要跟金融去杠杆的大环境有关，新债发行失败后，马上就将面临债务压力。所以在24日有数据统计，市场上有5个机构，一天就抛售了5亿元。为此东方园林也在第一时间回应外界质疑，公司回应称：从未发生过债券和银行贷款到期不能兑付的问题，目前业绩良好，未来将持续保持健康的融资能力。

　　　　综合来看，是不是爆发债务问题，我觉得可能性到不大，毕竟东方园林的业绩还有，也拥有不错的企业自由现金流，说白了这还是一个赚钱的公司，所以债务压力不应该成为问题，但股票是预期的反应，你说你很好，但已经不像大家想象中的那么好了，这才是关键所在，大家想象中的PPP公司，今年应该是大丰收的一年，但却遭遇到了金融去杠杆和PPP大清理的两项打击，目测业绩可能会受到很大影响，至少要对去年的业绩预期进行较大幅度的修正，所以机构的做法也完全可以理解。在看不清看不懂的情况下，即使不清仓，也会先降低一些仓位，以图自保。

　　　　而作为普通投资者，则也要有个清醒的认识，现在就属于是基本面和投资基本逻辑发生变化的时刻，而且这个变化的逻辑，可能不是暂时的，至少在未来几年都会继续存在，所以也应该对这些PPP公司进行一下价值重估，如果没买的尽量再看看，如果已经买了的，尽快想一想退出止损的方案。在投资中，不怕杀估值，杀下去的估值，都是机会，是大把的抄底机会，怕就怕杀品质，杀价值，如果基本面逆转，可千万不能抄底，想想中国远洋，想想中国铝业(601600,股吧)，再想想苏宁易购(002024,股吧)，还有四川长虹(600839,股吧)，这都是当年的牛股，被杀品质杀价值之后，有的就一落千丈，有的则开始十几年不涨。

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