安信首席策略陈果：2018年商誉减值问题将改善

　　安信首席策略陈果：2018年商誉减值问题将改善

　　尹靖霏

　　今年以来创业板一转去年的颓势，迎来上涨态势。5月25日在华安基金“创蓝筹与资产配置高端峰会”上，安信证券首席策略分析师陈果表示，他看好创业板上的新经济板块，尤其是计算机、传媒、通信、医疗、电子等行业。

　　wind显示，2017年全年创业板整体跌幅达18%、中小板跌幅仅为2.98%，上证综指上涨 9，85%。2018年以来市场风向与此前形成鲜明对比，截至5月25日创业板涨幅达0.88%，同期中小板、上证A股下跌，跌幅分别达4.85%、4.46%。

　　陈果说，新经济行业具有配置的吸引力。在过去以传媒、通信、电子、计算机为主的TMT板块曾被爆炒，因包含并购预期，这一板块历史上估值曾达到100倍，但现在创业板的整体估值并不算高。与此同时，新经济行业2017年的业绩也成向好的态势。

　　此外，当前市场较为担心的是创业板，尤其是创业板中TMT行业的商誉减值的问题。但陈果认为，2018年这一问题将明显改善。所谓商誉减值 一般认为，一旦收购时超额支付或者被收购公司后期未达到业绩承诺或者承诺期后发生业绩变脸，都可能导致并购企业发生商业减值。但在具体实务过程中，商誉减值的影响因素更加复杂和多变。“商誉减值是一个很主观的测算。”陈果说。

　　过去商誉减值一直是创业板上市公司不可回避的话题。陈果说，自2012年开始创业板并购重组进入高速增长阶段，尤其是在2014年并购重组制度改革之后，外延并购在2014、2015年达到了峰值。2012-2017年创业板商誉不断增长，目前占净资产比重为19.21%。 创业板2017年商誉减值损失达到顶峰121.89亿元，占净利润比重为14.04%。

　　今年以来，关于2017年年报上交所和深交所持续重点聚焦重组高估值、高商誉、高业绩承诺的“三高”问题。wind资讯显示， A股尚存1.3万亿元商誉，传媒、计算机、通信等行业是商誉减值的重灾区。根据陈果的分析，传媒行业2017年度商誉减值损失占比最高。具体来看，传媒行业商誉减值损失主要来自于联建光电(300269,股吧)（5.58亿元）、天龙集团(300063,股吧)（4.96亿元）、富春股份(300299,股吧)（3.93亿元）、掌趣科技(300315,股吧)（2.08亿元）。

　　在陈果看来，2018年创业板商誉减值仍存在一定风险，但较2017大概率将明显环比改善。主要是基于2017年商誉减值较为彻底，2018年减值压力大概率将下降。随着创业板2017年商誉减值损失达到顶峰，明显超过历史平均水平（2%-3%）。剔除坚瑞沃能(300116,股吧)后，创业板商誉减值占净利润比重下滑至8.14%，但较2015、2016年仍显着偏高。因此，创业板商誉减值问题已在2017年集中体现，2018年减值压力大概率将下降。

　　与此同时，创业板盈利后周期性带动并购标的业绩将提升。从创业板业绩来看，2018第一季度、2017第四激素、2017第一季度和2017年年度的归母净利润增速分别是28.75%、-71.59%、9.12%和-16.50%，说明盈利后周期性已经呈现。因此，后周期的推动下，并购标的的业绩也将持续提升。

　　此外，2018年至今创业板并购数量和金额同比回落，当前2018年的业绩承诺规模较2017年依然偏低。2016-2018年业绩承诺个数分别为574、640、673，承诺净利润规模分别为315.19亿元、443.20亿元、379.00亿元，较2017年业绩承诺规模下滑。