非标没死：资管投非标实行限额管理 期限匹配是底线

　　资管新规相关配套细则上周末出台，除了允许公募银行理财可投非标，还解除了券商资管及私募的禁令，投资“非标”实行限额管理，只要不超过净资产35%。

　　此前，券商资管和私募一度被完全禁止投资委贷和信贷业务，市场预期“非标已死”。现在，业内人士认为“非标”暂时得以喘息，至少没那么快死了。

　　不过，流动性压力虽然得到了缓冲，但打破刚性兑付、去嵌套降杠杆的监管方向并没有改变，只是调整了执行力度和节奏。“存量可以有序过渡，但无论如何是不能再期限错配了，这是监管底线。”一位券商高管对记者表示。

　　投非标限额管理

　　日前，银保监会、证监会相继出台资管新规的配套细则，这次对“非标”投资有一定程度的松绑，原本很紧张的流动性压力得到了缓冲。

　　过去一年，非标业务的规模收缩非常快，但非标业务并无法直接回归表内，银行资金吃紧无法消化，加上融资途径、非标条款、中间的交易结构等都难以在贷款中替换，造成市场压力较大。如今配套细则相对缓解了一下流动性压力，提到“公募资产管理产品除主要投资标准化债权类资产和上市交易的股票，还可以适当投资非标准化债权类资产”。

　　同时，此前对券商集合、定向资管计划和私募投资非标的禁令也解除了。一位上市券商资管董事总经理表示：“以前完全不让投非标，现在好歹松绑了一点，短期对券商集合是个好消息”。

　　不过，投非标需进行限额管理，参照商业银行理财业务规则，规定同一经营机构私募资产管理业务投资非标债权的金额不得超过全部资管计划净资产的35%。

　　这意味着，市场一度认为“非标已死”，目前看来非标业务的萎缩不可避免，但并没那么快死掉。

　　期限匹配是底线

　　事实上，业内人士认为，此次相关配套细则允许公募银行理财、券商资管、私募产品等投资非标，但银行实际操作是有很大难度的。最重要的是，期限匹配是监管底线，不能打破。

　　其中，配套细则规定：“商业银行理财产品直接或间接投资于非标准化债权类资产的，非标准化债权类资产的终止日不得晚于封闭式理财产品的到期日或者开放式理财产品的最近一次开放日”，也就是说非标期限要小于等于理财产品的期限，不允许建资金池、不准期限错配。

　　操作层面，可能会导致大部分开放式公募理财不能投非标，比如一个每季或每半年开放的封闭产品或每天开放的产品就投不了。

　　而券商资管和私募产品，证监会依然要求退出为其他机构、个人或者资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务，“非标”业务实际的放松力度并不是很大。

　　对于资金池的清理，前【浙商证券(601878)、股吧】副总裁李雪峰表示：“表象看起来是降规模，实质是要‘三降一升’去综合治理：即降低偏离、降低久期、降低规模、提升风险留存。负偏离不降，硬性降规模，一定会导致新的金融风险，值得注意。”

　　中泰证券固收首席齐晟则在电话会议中表示，规则对于“非标”的政策在需求端略有缓和，但受制于期限匹配、供给端继续严格监管等影响，“非标”恢复速度有待观察。