朱邦凌：A股市场终将迎来牛市蝶变

　　记者 朱邦凌

　　雷曼兄弟10年前的倒下，被经济史学家称为“改变历史的一天”。全球金融、经济贸易格局受到深刻影响，也深刻影响了中国A股的监管思维、市场风格。市场化监管思维开始让位于严格监管，防控金融风险放到首要位置。但对于A股来说，在严监管和防风险之外，更加需要健康牛市，让投资者分享经济发展红利。总市值大幅下跌的A股，需要牛市蝶变。

　　在金融危机之前，各国大多奉行更加市场化的监管规则，这种理论认为市场自身具有判断风险的能力，监管层不应过多行政干预，让市场的归市场，政府的归政府。但市场监管缺位的可怕后果被金融危机清晰地放大，欧美各国金融监管层对未能有效发现风险点，并防止金融危机的爆发负有责任。

　　对于A股来说，2015年的股市大幅波动，与场外配资、高比例股权质押为主的过度杠杆密切相关。造成2015年股市异常波动的罪魁祸首，当推高杠杆场外配资。当时，六种杠杆资金形式共同托起了“杠杆上的牛市”。这六道杠杆包括：结构化信托及配资运作模式、民间配资公司及互联网金融配资产品、基金子公司结构化资管产品、证券公司结构化资管产品、分级基金产品和证券公司其他创新型融资类业务。

　　股市异常波动前后，疯狂的场外配资被叫停，但场外配资并没有完全退出市场，而是转入地下，依靠人情、关系等运转。2016年股市走稳之后，一批激进资金凭借配资业务杀入中小创、新股次新股，将其估值进一步推高。喧嚣一时的温州帮、山东帮，即是这种场外配资死灰复燃的代表。这几年场外配资从未远离市场，其现实土壤和需求仍然存在。可以设想，如果严监管措施不能持续、市场生态不能继续改善，场外配资必将伴随中小创、新股次新股、壳资源股、垃圾题材股的爆炒而卷土重来。

　　痛定思痛，严格监管被放到更加重要位置。这几年A股的变化是深刻的，严格监管对A股中小盘题材垃圾股、新股次新股的炒作具有致命的影响。严格监管，导致A股生态重塑，过去那种公开半公开的坐庄模式面临崩溃。这是个大趋势，许多人包括资本大佬、资本大鳄看不懂这个大趋势，结果往枪口上撞，逆监管而任意妄为。但最终结果呢？

　　严监管实际上是A股法治化过程。在法治化推进的同时，A股的国际化和对外开放进程也在提速。像深港通、沪港通的开设，A股入摩，还有以后的A股入富、沪伦通如箭在弦，都倒逼A股估值、风格越来越国际化、港股化。A股这几年投资风格的变化，就是结构性行情。这与国际市场、港股越来越一致，这也是A股不断对外开放的结果。

　　在“机构市”的市场变局中，一个绕不开的话题就是“去散户化”，这恐是不可回避的现实。实际上，这并不是一个贬义词，也并不意味着对散户的驱逐。机构投资者日渐壮大，为散户进行专业理财，是成熟市场的必经之路。

　　美国三大证券交易所个体散户日均成交量仅占总体成交量的11%，其中超过1万股的大单中90%是在机构与机构投资者之间进行的。美国股市从1950年开始逐步“去散户化”，其中原因主要是机构投资者的优势越来越明显，使得美国散户愿意将资金交给机构管理，散户直接参与股市的动机减弱。“去散户化”应该是散户与机构投资者双赢的局面，是散户主动自愿投资基金、信任“专家理财”的过程。

　　总之，严监管、IPO常态化、外资及国内机构投资者比例的不断抬升，使A股市场的投资风格逐渐变化，过去“散户市”的题材投机风格开始让位于蓝筹成长主导的价值投资。A股市场呈现机构化、国际化趋势，股价结构剧烈调整，市场生态开始重塑。相对应的是，相当数量的无业绩支撑的、靠“讲故事”的中小市值股票开始边缘化，每天成交量寥寥无几，这些股票将越来越边缘化甚至将来会沦为“仙股”。

　　在严监管的同时，通过引进资金、夯实制度基础，A股市场终将蝶变，迎来健康牛市。一个新的市场正在酝酿成型，新的市场投资机会也在来临。

　　（作者系资深市场观察人士）