杨德龙：众志成城共度时艰 迎接资本市场春天

　　影响去年市场的一个重要因素是金融去杠杆。中国的金融监管有一个怪圈，就是“一抓就死，一放就乱”。前些年在金融监管上相对宽松，金融创新层出不穷，甚至涌现出一批骗子公司，打着金融创新的旗号来骗钱，坑害了很多投资者。近两年监管从严，很多过度加杠杆的公司出现了资金链断裂，老板跑路的现象。去年我国出台了资管新规，来规范我国的资管市场，是非常必要的，让资管回归本源，通过事前、事中的监管，保护投资者资产的安全。

　　当然金融去杠杆，如果节奏过快，会导致出现一系列的风险。人民日报曾讲到，“不能因为处置风险而产生新的风险。”去年金融去杠杆导致市场的资金面偏紧，许多民营企业无法通过正常渠道融到资，一度产生资金链断裂，老板跑路，股权质押风险可能会集中爆发的现象，这也是去年股市下跌的一个重要因素。

　　今年一开年，多个部委就开始纷纷的表态，要支持民营企业的发展。去年民营企业座谈会释放了非常积极的信号，从最高层的角度表态，要保护民营企业家的人身和财产安全。银保监会提出“125”目标，在未来新增贷款中，要有一半以上来支持民营企业。央行也及时启动了全面降准一个百分点，加上逆回购等操作向市场释放充足的流动性。财政部和国税总局先后表态要实施更大规模减税降费，真正让利于民，同时发行上万亿地方专项债券进行基建投资。

　　这一系列的举措，打消了很多人的疑虑，但是现在还在等待落实。最终会不会真正的来解决民营企业融资难和融资贵，以及经济增长乏力等问题，还有待观察，至少现在股权质押的风险，已经得到了有效的释放。各地政府以及保险、基金、券商等金融机构，纷纷出资几千亿来化解股权质押风险。现在股权质押风险，集中爆发的可能性已经很低了，虽然不排除个别的公司，可能还会有股权抵押爆发的风险，但是大面积爆的可能性已经大大降低了，这也消除了市场的一个重要担忧。

　　在经济面，很多投资者担心我国经济经过了40年的高速增长之后，2018年人均GDP接近1万美元的时候，可能会陷入中等收入陷阱，即出现增长乏力，转型失败，出现南美洲以及其他一些陷入中等收入陷阱国家的局面。我认为这个担忧在今年会得到一定程度的缓解，我国经济现在仍然存在中西部发展不平衡，区域发展不平衡的问题，通过中西部的接力，是可以实现经济的平稳过渡。例如现在东部的一些优秀的企业，开始把工厂设在中西部，在东部的人力成本大幅提升之后，通过把劳动力需求放在中西部，大大降低了企业的成本压力，实现了产业的转移。

　　另一方面，我国在经济转型方面，其实已经取得了一定的成效。例如这些年我们发展电商，阿里、京东等一系列的公司已经成长为国际巨头，而BATJ也成为与美国同行比肩的世界性公司。当然很可惜这些公司不在A股上市，这就造成经济面的这种转型，没有体现在资本市场上。现在资本市场主要的市值还是来自于传统的行业，没有包含很多新兴产业，如果我们把BATJ以及美团、拼多多、蚂蚁金服等等这些新兴公司，放在A股市场的话，如果假设能够在它们上市的时候吸引到A股，现在A股不会是现在低迷的样子，A股的指数可能早就上去了，A股的市值可能也比现在要大得多。当然这只是一种假设，我讲这个意思是现在A股并没有真正的代表中国经济的转型，没有反映出经济结构的重大变化。

　　从估值上来看，无论市盈率还是市净率，当前A股都处于历史最低的位置。当然我们可以看一个指标，率，也叫“巴菲特指标”。证券化率的定义就是一个国家上市的市值和GDP的比例，这个比例是百分之百的时候，可能相对是合理的，超过百分之百，就有可能是被高估的，低于百分之百可能是被低估的。美国这个数据大概是140%，A股与GDP的比例现在有多少呢？现在是50万亿比上90多万亿，也就只有60%，是远远被低估的。当然中国有些公司是在香港，或者是美国上市，如果我们把H股，把中概股的市值也加上，A股占GDP的比例相比，也就是80%。也就是说证券化率显示中国资产整体上是被低估的。

　　总的来看，我认为现在A股市场已经具备了中长期配置的价值，前海开源基金联席董事长王宏远先生，在去年10月份市场大跌的时候，明确地提出“棋局明朗、全面加仓”的观点。他认为未来三年中国资产、中国概念进攻全球资产防守这种格局，前海开源基金也做出了全面加仓的决定，并且根据一些媒体的测算，特别是在开年有一天券商股大涨测算出来，前海开源全面加仓仓位加得很高，并且很多仓位加的是被称为行情风向标的券商股。在行情反转的时候，券商股往往会有更大的弹性，在整个牛市期间券商股涨幅也是最大的。

　　整体来看，现在A股市场已经充分的释放了各种风险，并且已经过度释放了风险。虽然现在还不具备产生全面牛市的基础，但是已经具备了中长期配置的价值。在市场完成了探底之后，进入到筑底的阶段，虽然筑底的过程一波三折，但是市场底部会不断地抬升。

　　在市场底部的时候，我们就要具备一些信心，也要具备一些耐心，一方面要对于中国经济长远的发展前景有信心。我们会通过深化改革，扩大开放，通过扩大研发投入，鼓励创新，来提高全要素生产率，从而跨越中等收入陷阱，真正进入到发达国家行列。另一方面要有耐心，市场的信心恢复不是一朝一夕的事，可能需要等待较长的时间才能够真正启动，真正的迎来大行情，但是现在无疑是市场的底部。从投资机会来看，我认为未来主要是关注三个方面：

　　第一个方面，就是一些代表中国长期增长的消费板块。我一直强调消费白马股是可以拿来养老的，经过了前期的补跌之后，以白酒、食品饮料为代表的一些消费股已经开始发力，可能会迎来新一波的行情，值得中长期配置。

　　第二个方面，就是代表中国经济转型方向的科技龙头股，虽然中国优秀的科技公司不多，在A股上市的公司也不多，但是毕竟还是有一些科技股。例如像5G、人工智能、软件芯片等方面的公司具备一定的技术门槛，有发展潜力，可以关注其中龙头股的机会。

　　第三个方面，关注行情风向标券商股，券商股往往在行情出现拐点，或者是出现确定性上涨的时候开始大幅表现，我们既可以把券商做一个观察的指标，也可以作为一种配置的品种。

　　我建议大家要树立信心，继续坚持价值投资理念，回归到基本面选股上，挖掘一些业绩超预期的个股。价值投资已经是被实践证明，是有效的投资方法。过去三年，我三次到美国参加巴菲特股东大会，今年五一我还会再赴美国参加，我希望能够真正让A股投资者都能接受价值投资理念，让基本面选股成为主流的选股方法。未来十年，A股市场将迎来真正的“黄金十年”，让我们坚持价值投资，做好公司的股东，真正分享资本市场的收益。