A股同股不同权第一股来了？得先跨过这条“生死线”

　　A股“同股不同权第一股”来了？得先跨过这条“生死线”

　　来源： IPO日报

　　原创： 邹煦晨

　　近日，优刻得拿到“准考证”，将于9月27日登上科创板审议会。

　　需要指出的是，优刻得是科创板首家申报的同股不同权企业，也是首家上会的同股不同权企业。

　　这意味着，如果优刻得成功过会并上市，A股将诞生第一只同股不同权的股票，其带来的影响和意义很不一般。

　　那么，优刻得能否通过科创板审议会？

　　　　01

　　申报前夕改制

　　据了解，优刻得主要从事第三方云计算服务，提供公有云、私有云、混合云等的综合性行业解决方案，是通过工信部可信云服务认证的首批企业之一。

　　优刻得的实控人为季昕华（董事长、首席执行官兼总裁）、莫显峰（董事兼首席技术官）、华琨（首席运营官）。

　　有意思的是，虽然优刻得的三位实控人均“身处高位”，但合计直接持股只占26.83%。

　　另外，如果按优刻得科创板IPO的发行计划，三位实控人的合计持股比例在发行后将稀释至20.12%。

　　或许因为三位实控人不想失去对企业经营决策的控制权，优刻得在4月1日申报科创板的前夕进行了“大改革”。

　　2019年3月17日，优刻得股东大会决议，设置特别表决权股份。

　　优刻得实际控制人季昕华、莫显峰、华琨拥有的股份全部转为拥有特别表决权的A类股份。每份A类股份的表决权是B类股份（即普通股）的5倍，即在表决权方面A类1股顶得上B类5股。

　　由此，季昕华、莫显峰、华琨拥有的表决权分别为33.67%、15.52%、15.52%，三个一致行动人合计拥有企业64.71%的表决权。

　　如果优刻得科创板IPO按计划发行，三位实控人仍合计拥有55.75%的表决权，还是超过半数。

　　北大经济学院教授吕随启对IPO日报表示，同股不同权的好处，主要有三点：一是能绕过（公司）监管框架的限制；二是企业负责人或创始人能够以少量的股权，就能保持对公司的控制权；三是公司在市场里股权结构比较特殊，可以运作比如融资的空间可能比较大。缺点主要是同股不同权会导致股东之间不平等，估值不好判断以及监管难度上升。

　　对于优刻得如果过会并上市的意义和影响，一位券商高管对IPO日报坦言，科创板的差异性制度将有了具体案例，或许能吸引更多类似的企业入场。

　　另一位券商高管则认为，这将会是中国资本市场的重大突破，现在的初创企业和投融资领域，同股不同权还基本只限于红筹架构，将来在非红筹架构中也有望看到。

　　02

　　业绩暴跌84.31%

　　值得注意的是，优刻得能否成为“第一股”，其第一股的含“金”量都需要打个问号。

　　优刻得于9月18日公布的上会稿中，其2019年业绩出现暴跌，而这距离申报稿公布还不到半年。

　　优刻得4月1日公布的申报稿显示，2016年至2018年，优刻得营业收入连续增长，分别为5.16亿元、8.4亿元、11.87亿元，在此情况下归母净利润成功扭亏，分别为-1.97亿元、0.77亿元、0.8亿元。

　　与这份优异的“成绩单”形成鲜明对比的是，上会稿显示，优刻得2019年上半年净利润同比大幅度下降84.31%，只有783.93万元。如果扣除非经常性损益后，优刻得2019年上半年的净利润更是只剩142.85万元。

　　　　优刻得财务摘要，数据来源：上会稿

　　上交所对此进行了询问，优刻得于回复函中表示，主要原因是营业收入增速放缓，同时因为加大资源投入以及主要产品价格下降，导致毛利率较2018年下降9.44个百分点。

　　此外，优刻得在回复函中表示，预计公司2019年前三季度扣非后净利润130万元至150万元，较去年同期下降98%左右，2019年扣非后净利润1100万元至1300 万元，较去年同期下降84%至86%。

　　在此背景下，上交所要求优刻得结合主要产品降价、成本上升、互联网行业整体增速放缓以及云计算市场竞争激烈等因素，进一步说明2019年以及以后年度是否存在业绩持续下滑乃至持续亏损的风险。

　　优刻得则是在上会稿中新增4项风险：

　　一是主要产品持续降价导致毛利率下降的风险，由于头部云计算厂商为拓展市场份额进行竞争性降价，以及单位资源采购价格下降、规模效应摊薄平均成本等多重因素的影响，云计算产品降价已成为行业内常态化的趋势；

　　二是固定资产不断增加导致成本上升的风险，2018年下半年优刻得对服务器资源进行较大批量的采购和部署，并配套采购数据中心资源，导致2019年上半年的经营设备折旧和数据中心费用占比大幅上升；

　　三是下游互联网行业增速放缓导致收入增长放缓的风险；

　　四是市场地位下降的风险，我国云计算市场中，阿里云、腾讯云、中国电信及 AWS 等头部企业已占据大部分市场份额，优刻得在中国公有云IaaS市场的份额由2018年上半年的4.8%下降至2018年全年的3.4%。

　　综合此上风险，优刻得于回复函中表示，导致2019年上半年净利润下滑的因素在短期内可能进一步持续，2019年全年及以后年度存在业绩持续下滑甚至亏损的风险。

　　03

　　能否跨过“生死线”？

　　有意思的是，优刻得在上交所问询后新增风险提示的同时，也表达了乐观的看法。

　　优刻得于回复函中表示，虽然2019年业绩预计下滑，但经营情况基本稳定，经营业务和业绩水平处于正常状态，对持续经营能力不构成重大不利影响。

　　另外，优刻得列举了不少理由，比如公司经营情况变动具有合理性，产品价格变动符合市场规律；核心业务数据处于正常状态，主要客户保持高度稳定，新客户不断引入；现阶段微利或亏损符合行业发展规律，公司未来将实现规模盈利等。

　　在此背景下，投资者将在“正负面”中找到心理价位。

　　那么，优刻得的估值能否跨过“两条线”？

　　第一条线为“生死线”，即优刻得选择的预计市值不低于50 亿元，这决定优刻得能否成为“A股同股不同权第一股”。优刻得预计2019年度扣非后净利润1100万元至1300 万元，即使按1300万元计算，其市盈率需要达到384.62倍。

　　《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》显示，发行人预计发行后总市值，不满足其在招股说明书中明确选择的市值与财务指标上市标准的，应当中止发行。

　　预计发行后总市值是指初步询价结束后，按照确定的发行价格（或者发行价格区间下限）乘以发行后总股本（不含采用超额配售选择权发行的股票数量）计算的总市值。不过企业中止发行后，在证监会同意注册决定的有效期内，且满足会后事项监管要求的前提下，经向上交所备案，可重新启动发行。

　　第二条线为“目标线”，上会稿显示优刻得拟募资47.48亿元，发行不超过1.21亿股，考虑超额配售的情况下（占发行后27.72%），如果达到募资额，其市值应高于171.27亿元，市盈率将达1317.46倍。

　　而此前按2018年数据计算，优刻得预计市值满50亿元和足额募资时的市盈率分别为62.71倍和214.82倍。

　　以优刻得2019年预计业绩计算得到的市盈率除了相比2018年大幅上升外，也高出同行业可比公司很多。

　　优刻得于上会稿中，列举了5家同行业可比上市公司，分别是深信服、【数据港(603881)、股吧】、奥飞数据、网宿科技、*ST高升（维权），截至9月20日收盘，其中市盈率最高的深信服只有84.12倍。

　　　　同行业可比上市公司市盈率摘要，数据来源：东方财富

　　另外，Wind显示，截至9月20日，科创板共有33家公司公布发行市盈率，其中29家已经上市，4家即将上市。这33家公司中，发行市盈率最高的是微芯生物，为467.51倍，而第二名【中微公司(688012)、股吧】则为170.72倍。

　　　　科创板发行市盈率摘要，数据来源：Wind

　　那么优刻得能否跨过两条线，创造一个新的历史记录呢？9月27日将有一个明确答案。