全球股市狂泻A股却火了 国内外投资者视A股为避风港

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　　全球股市狂泻，A股却火了，摩根士丹利更是直接调高A股评级至“增持”，国内外机构投资者视A股为“避风港”，为什么？

　　原创 范璐媛 王林鹏

　　A股为何频频走出独立行情？

　　疫情在海外的蔓延引发了全球股市巨震，美股更是开启过山车行情，创下了金融危机以来的最差阶段性表现。外围股市“失速”，A股却“风景独好”。上证指数重回3000点，两市成交额连续破万亿，创业板指数年内涨幅超20%领跑全球。摩根士丹利更是直接调高A股评级至“增持”，称中国股票市场将成为疫情下的避险资产。

　　A股为何频频走出独立行情？数据分析发现，全球资本市场恐慌情绪飙升之下，A股的避险属性有估值、基本面、股市结构、利差、资金、政策等多重因素共同支撑。

　　　　A股估值更低

　　当前上证指数的滚动市盈率仅13倍，而标普500指数的市盈率为20.74倍，上证指数比标普500指数“便宜”了近40%。四成A股核心资产的最新市盈率已不足20倍，性价比极高。

　　从最新市盈率在近十年中所处的位置来看，A股估值相比于美股有更大的提升空间。当前上证指数市盈率较近十年的最大值下降了43%，且运行于近十年指数平均市盈率之下，而标普500指数市盈率较近十年的最大值仅下降了25%。A股无论从市盈率的绝对值还是相对值来看都更具有估值优势。

　　　　A股上市公司成长性更强

　　优异的基本面条件同样保证了A股的投资吸引力。在经历了2018年的整体业绩下滑后，2019年A股迎来了盈利复苏。前三季度上市公司净利润同比增长6.75%，高出同期美股上市公司净利润涨幅2.4个百分点。

　　个股全年业绩来看，在当前已发布了年报、业绩快报和业绩预告的近2800家A股上市公司中，2019年净利润同增的公司占比62.7%。近三分之一已披露了业绩的A股上市公司净利润增速超过50%，美股上市公司中这一比例仅有20.34%。A股上市公司的成长性更强。

　　　　A股上市公司结构更具避险属性

　　中美两地上市公司行业结构存在较大差异，A股金融、工业两大行业市值权重显着高于美股。金融行业估值长期处于底部，A股银行股的破净率甚至超过70%，下跌空间十分有限。而工业企业受益于政府投资、经济复苏、新基建发力等利好未来估值也有较大的修复空间。

　　A股上市公司中，金融、日常消费和医疗板块三大避险行业市值占比36%，高于美股上市公司中这三大行业的市值占比32%。相比之下，受疫情影响最严重的可选消费板块在美股上市公司中的市值占比14.42%，是A股上市公司中这一比值的两倍，估值和业绩承压较大。华泰证券认为，外围流动性压力缓解之下，A 股所代表的产能是海外疫情升级中的真正避险资产。

　　　　中美利差运行至高位，货币政策空间更足

　　本周美国启动了金融危机以来的首次紧急降息，调低关键利率50个基点，与此同时，美国10年期国债收益率降至0.74%的历史低位，中美利差继续走阔，3月6日一度突破189bp，达到2014年以来的最大值。

　　2020年以来，美国10年期国债的收益率已下跌了61%，而中国10年期国债的收益率仅下跌了16%。国信期货认为，近期全球降息潮的开启、中美两国疫情发酵和管控的程度以及中美债券市场对于风险偏好和对未来经济增速预期的不同造成了此次中美利差的走阔。

　　中美利差的扩大叠加近期人民币汇率的走高提升了人民币资产的吸引力。另一方面，在当前全球部分央行关键利率降至负利率、美联储关键利率降至1%至1.25%的背景下，西方国家降息空间已十分有限，而中美利差的扩大为中国央行货币政策提供了较大空间。

　　在此之前，中国已通过公开市场操作利率、MLF利率和LPR报价的方式“降息”。中国人民银行副行长刘国强此前在接受媒体采访时表示，作为主要经济体中少数实施常态化货币政策的国家，我国货币政策空间仍然十分充足，工具箱也有足够的储备，因而有信心、有能力对冲疫情的影响。

　　　　A股受海外市场影响程度较弱

　　中国是全球最大的制造业国家，战略物资产能充沛，工业体系完整。与欧美日韩等经济体相比，中国对海外商品的进口依存度较低，受海外产能和经济波动的影响更小。这也是中国成为国际资金避险地的一大强力支撑逻辑。

　　与工业生产类似，A股受海外市场的影响同样偏弱，内因对股市涨跌起了决定性作用。近三年上证指数涨跌幅与隔夜标普500指数涨跌幅的相关系数为0.26，仅为日本股市与美股的相关系数的一半，也小于恒生指数与美股的相关程度。在全球股市风险提升的大背景下，A股的相对独立性使其更容易走出独立行情。

　　　　各国疫情控制程度不同

　　2月下旬以来，新冠肺炎疫情在海外集中爆发并加速蔓延，直接促成了全球股市大跌。日前，世界卫生组织已将新冠病毒的全球扩散风险和影响风险评估上调至“非常高”，包括加州、华盛顿州在内的美国五个州已宣布进入紧急状态。

　　与此同时，中国的疫情防控已显成效，湖北省外疫情基本得到控制，各地复产复工有效推进，市场预计中国经济已进入探底后回升的阶段。截至本月初，中国GDP二十强城市中已有14城规模以上工业企业复工率超过90%。3月6日国内六大发电集团日均耗煤量已攀升至50万吨，较一个月前上升了36%，较去年同期的差距缩至23%。

　　疫情防控程度的不同为中国和海外经济的走势注入了不同的预期，疫情走势的不确定性使海外股市仍具有较大的系统性风险。

　　　　“新基建”保障中国经济平稳过度

　　疫情发酵使全球国家下半年经济充满高度不确定性。对于美股而言，美国大选、美联储大幅“放水”等事件都增加了股市长期风险。相比之下，中国政府已率先出手，加大传统基建和新基建领域的投入力度，保障下半年中国经济稳步复苏。

　　2020年以来，地方政府专项债发行节奏前置明显，年初至今已新增专项债累计9497.92亿元，比去年同期新增专项债规模增加了208%，其中，约三分之二的专项债投向了基建和新基建领域，或构成下半年基建发力的主要资金来源。根据中泰证券的测算，今年基建领域来自预算内资金、专项债、政金债、国内贷款的资金规模较去年增加约1.5万亿元，可以推动今年的基建投资增速回升至8%。

　　　　传统基建“托底”的同时，新基建的提出更符合当下时代背景。受疫情影响，新基建需求也将在下半年集中释放，成为下阶段的经济发力点。

　　新基建主要包括5G基建、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心云计算、人工智能、工业互联网七大领域。任泽平表示，新基建不但投资潜力巨大，而且经济社会效益显着。例如5G网络建设将有助于培育繁荣互联网经济、人工智能、数字经济、互联网金融等新技术新产业，带动十几万亿产值的新经济，为抢占全球新一代信息技术制高点奠定坚实的基础设施。

　　当前A股涉及新基建七大领域业务的上市公司约有300余家，合计市值超8万亿人民币，占A股总市值的13%。可以预见，下半年新基建的发力将为A股的平稳运行提供充足弹药。

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