A股何时反攻 广发证券郭磊:基本面在左侧 政策大概率加码

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　　原标题：A股何时反攻｜广发证券郭磊（金麒麟分析师）：基本面在左侧，政策大概率加码

　　“当前整个基本面可以用两个字来形容：左侧。”在4月13日的线上路演中，广发证券发展研究中心执行董事，宏观经济首席分析师郭磊作出这样的判断。

　　郭磊就疫情、经济、政策和资本市场影响进行了分析，并回答了不少近期让市场颇为困惑的问题，例如，为什么海外市场纷纷推出强力刺激政策，而国内刺激力度却不大？后续是否会有政策加码？股市为何在迎来一小波反弹后再次陷入震荡？以及市场最关心的，后市应该如何操作？

　　澎湃新闻记者将郭磊的一些核心观点梳理如下：

　　1，国内政策后续大概率会加码。

　　2，仅依靠货币政策是不行的，只有财政政策才能改变需求。

　　3，财政政策的三驾马车都会出马，包括提升赤字率、扩大专项债额度、发行特别国债。

　　4，新老基建要一起上。新基建代表调结构，老基建代表稳增长，而增长是一切的前提。

　　5，三个建议：一是整体定性、边际定价。二是，守住护城河资产。三是，远离高估值资产。

　　海外强力刺激，国内为何不跟？

　　他提到，海外市场在过去一个月内陆续迎来了不少刺激政策，力度确实很大，包括日本以及美国、德国等欧美国家。不过，需要注意的是，这些刺激政策主要是财政担保贷款而非直接补贴，将来还是要还的。

　　相比之下，中国国内为什么没有看到如此强力的刺激？郭磊分析，主要可能有三点原因。“第一，整个政策的节奏不太希望重复2008年，当时我们出手比较快，很多国家免费搭车，但我们承担了很大的成本。第二，我们2月22日的政治局会议部署了3月份的经济政策，但海外疫情是在2月20日前后开始升温的，当时没有意识到海外疫情的压力那么大，这涉及到政策节奏。第三，财政政策需要有预算支持，而预算要过两会，这也影响政策节奏。”

　　郭磊预测，政策后续大概率会加码，理由是，今年就业构成了经济实际增长的隐形下限。

　　据他分析，通常来说，一个点的GDP增速对应约200万就业，过去三年每年新增1100万就业，就对应了6%左右的GDP增速。今年肯定完不成这点了，但是今年有870万大学毕业生，即使研究生扩招了十几二十万，但仍然至少要准备600万个以上的岗位，这就对应着3%的 GDP增速。这个如果没有政策出手是实现不了的。

　　财政不扩张，只放松货币政策行吗？

　　“如果财政不扩张，只用货币政策行不行？我个人觉得是不行的。”郭磊表示，以往的货币政策确实比较有效，以往每次降息大概一个季度左右经济就能稳住，是因为过去每次降息都是发起一轮买房的信号，靠房地产拉起，但如今在房住不炒的背景下，地产效果将显着小于过往。另一个理由在于，货币政策很难改变需求，只有财政政策才能改变。

　　据郭磊预期，财政政策的三驾马车后续都会出马，包括提升赤字率、扩大专项债额度、发行特别国债，估计赤字率会提升到3.2%以上，三块增量加起来会对基建有一定程度的带动。

　　后续政策空间展望中，除了财政政策，还包括货币政策和产业政策。货币政策方面，郭磊认为，LPR利率可能进一步下行，央行可能降准，也有可能调整存款基准利率；而在产业政策方面，郭磊认为，汽车是相对确定性最高的，消费券会刺激消费和零售，以及新兴产业投资。

　　至于到底是会发力新基建还是老基建？郭磊直言不讳地指出，这并不是问题。

　　他说：“新基建代表未来的方向，但规模太小，7个领域大概规模不会超过1.2万亿，而且大头是城际轨交，这也不是完全的新基建，整个量还是杯水车薪的。所以还是要新基建、老基建一起上。新基建代表调结构，老基建代表稳增长，而增长是一切的前提。”

　　如何理解3月底以来股市变化背后的逻辑？

　　3月23日，沪指创出2660点的一年阶段低位，之后展开一波小幅反弹，不过反弹并未持续太久，近期A股陷入震荡，沪指围绕2800点上下盘整，伴随着成交量的不断萎缩，后市方向不明让许多投资者感到困惑。

　　郭磊分析称，此前的阶段性反弹，背后有三个逻辑，分别是信用条件走阔、欧美疫情加速期过去、刺激政策出来，以及经济确认第一阶段。

　　那么为什么反弹的力度不是太大？而且很快就进入振荡期？郭磊认为，这是因为市场对进入经济确认第二阶段，即承压期是有预期的，这其实也是当前宏观面所处的一个状态，整个基本面可以用两个字来形容：左侧。

　　疫情、经济、政策都处于左侧，左侧的特点有四个方面。

　　第一，有疫情拐点可以期待，有政策加码可以期待。

　　第二，对于经济预期和资产定价过程来说，基本面压力会被“计提”，但无法确认计提的准确性。

　　第三，由全球疫情失控风险，有经济下行超预期风险，有政策空间不及预期风险。

　　第四，正面和负面逻辑均具有不可证伪性。

　　面对处于左侧的市场，投资者应该持怎样的资产定价逻辑？郭磊给出三点建议。

　　一是，整体定性、边际定价。

　　“就是不要这么快对疫情的影响定性，如果悲观的讲比2008年更深刻，乐观的讲这次是实体向金融而不是金融向实体，都说得通，但是真正的影响量级有多大？现在算不清楚。避免单边的乐观或者悲观。如果单纯看市场的反应，部分已经考虑进了名义GDP和企业盈利的冲击。这意味着短期内不会有明显的正向或者负向的驱动。”

　　二是，守住护城河资产。

　　“从基本面的角度，财政确定会扩张，基建确定会抬升。一季度受消费环境影响的行业，后续随着消费的打开，会有一定程度的恢复。如果这两个行业企业的估值比较低，那么我认为这属于护城河资产。”

　　三是，远离高估值资产。

　　“如果疫情真的失控，那么所有的风险资产都是没有价值的。如果疫情控制了，但经济风险爆发，那么也无所谓高估值、低估值。如果经济也守住了，资金会有一个显着的回流实体的过程，导致一季度偏宽的流动性出现抽顶效应，会给估值形成压力。无论是哪一种假设，高估值资产的性价比都不高。”