[国信证券]新三板月报：寒冬已至，蛰伏当春

　　三板行情：改革新政磨合期，指数下行，成交低迷

　　1月15日交易制度新政实施，三板两大指数加速下行。三板做市指数1月底收于953.27点，当月下跌4.06%；其中三板成指在竞价后跌幅明显，当月下跌13.28%，收于1105.97。

　　估值方面，截至2018年1月底，新三板市盈率(TTM，中值)、市净率(MRQ，中值)分别为14.89x、2.55x。新三板估值维持各大市场中最低的水平，PE首度跌破15x。

　　2018年1月总成交额为136.88亿元，创近一年新低；其中协议/竞价转让106.47亿元，做市转让为30.41亿元。

　　2018年1月新三板新增定增项目拟募集金额67.76亿，创近一年新低；当月实施完成金额90.16亿，实施完成比率为133.06%；新增定增预案162次，创近一年新低。当月增发前、后市盈率分别为22.52x、22.78x，开始略有回升。

　　截止1月底，挂牌企业规模总数为11603家，环比上个月净减少27家，进入负增长。当月共有109家企业终止挂牌，处于较高水平。

　　追逐资本流向：发审会通过率新低，投资并购回落

　　2018年1月发审委共审核49家，过会18家，通过率仅为36.73%，创近一年新低。其中审核新三板11家，过会4家，通过率为36.36%。2018年1月当月首次公告上市辅导的企业有19家，接近2017年10月最低水

　　平。上市公司并购新三板：当月共发生上市公司并购新三板9起案例，案例数回落至平均水平以下，其中6家控股权变更，占比66.67%。PEVC机构投资新三板：当月投资新三板共4家，投资总额为0.2亿，创近一年新低。

　　政策分析：推进市场精细化分层，探索两地挂牌互通；证监会明确“三类股东”问题

　　股转2018年重点推动新三板法制建设，推动对外开放，研究两地挂牌：1月24日，全国股转公司总经理李明表示，下一步股转将积极参与证券法修改，推动制定新三板条例，推进新三板市场对外开放，研究企业境内外两地挂牌问题。股转孙立：精细分层，拓宽资金来源，推动两地挂牌上市：1月31日，第股转公司业务部总监孙立表示，2018年将重点从五个方面深化新三板市场改革：1、研究制定新三板改革发展战略规划；2、继续提高市场分层的精细化和有效性；3、丰富投资者类型，拓宽市场资金来源4、推动对外开放和合作5、持续推进依法全面从严监管。

　　证监会明确“三类股东”应满足的四个条件：1月12日证监会新闻发布会明确了关于三类股东的相关问题：1、基于公司稳定性要求，三类股东不能作为公司实际控制人；2、规范运作，三类股东不能存在杠杆、分级、嵌套；3、层层穿透，避免利益输送；4、明确存续期以及续期的安排。