[安信证券]新三板投资逻辑或重构：IPO新格局下的再思考

　　IPO制度变迁或影响新三板市场格局：IPO制度变化向来对新三板市场的格局有着重要影响，2017年新股发行常态化，伴随着新三板市场突破万家规模，挂牌速度逐渐趋缓。2018年2月IPO新规出台，“对于重组上市类交易(俗称借壳上市)，企业在IPO被否决后至少应运行3年才可筹划重组上市”，这一规则的出台对于Pre-IPO市场的格局影响较大，或成为近期部分企业撤回材料的重要原因。在监管趋严的环境下，2017下半年过会率逐渐降低;另一方面，第一财经于2018年3月22日发布了关于IPO审核的报道，预计未来IPO排队企业终止审查的案例会持续增多。

　　IPO“撤退”小高峰来临，业绩下滑或为主因：目前新三板申报IPO排队且处于正常审核状态的企业共112家，近三年净利润合计达1亿以上且最近一年净利润达5000万以上的企业共58家，占比51.8%。目前处于辅导期尚未申报的企业共445家，其中，近三年净利润大于1亿元，且最近一个会计年度净利润大于5000万的企业共83家，占比18.7%。自证监会2月23日公布IPO被否企业三年内不得借壳重组的规定以来，新三板终止审查的新三板企业多达10家。其中有7家2017中报业绩大幅下滑，公司部分2017年中报业绩甚至变为亏损。业绩下滑或成企业撤销IPO申请的主要原因。