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摘要: 长川科技:国产IC测试装备先锋步入加速成长周期长川科技300604研究机构:方正证券分析师:吕娟撰写日期:2018-02-08核心观点:我国作为全球第一大集成电路消费市场,自给能力不足40%,“缺芯之
长川科技(300604):国产IC测试装备先锋 步入加速成长周期
长川科技 300604
研究机构:方正证券(601901) 分析师:吕娟 撰写日期:2018-02-08
核心观点:我国作为全球第一大集成电路消费市场,自给能力不足40%,“缺芯之疼”亟待解决,国家意志推动的政策与资金支持下,产业大规模投资正迅速推进,为国产集成电路装备企业带来了发展契机。测试设备国内技术储备相对丰厚、市场空间足够大且竞争格局良好,将在“先易后难”进口替代路径下率先实现进口替代。长川科技作为国内集成电路测试装备积淀最深厚、渠道最完善的龙头企业,将在这一历史进程中充分获益,具备较好投资价值。
集成电路国产化迫在眉睫,装备需求大周期来临。我国集成电路消费量占全球33%以上,但自给率不足40%,高进口依赖实质性威胁产业与经济安全,“缺芯之痛”亟待解决。国家意志下的政策和资金支持正推动产业进入大规模投资周期,国内相关装备企业迎来跨越式发展契机。
进口替代遵循“先易后难”路径,测试设备先行起航。整体来看,集成电路制造过程中涉及的光刻、刻蚀、覆膜、测试等大部分设备仍存在较大进口替代难度,但进口替代正加速推进的趋势愈加明显。判断进口替代将整体沿着由技术难度高度决定的进口替代难易程度,遵循“先易后难”的进口替代路径。测试设备国内技术积累相对丰厚,市场空间足够大且竞争格局良好,有望率先实现进口替代。
公司技术积淀深厚,正实现客户与产品的快速突破。长川科技作为国内集成电路测试装备积淀最深厚、渠道最完善的龙头企业,将在这一历史进程中充分获益。公司在市场地域上正迅速打开台湾市场,在产品类型上正实现数字IC测试和晶圆制造测试设备的快速突破,具备较好成长性,投资价值凸显。
投资建议:预计公司2017-19年归母净利为0.50、0.83和1.28亿元,同比增20.92%、65.61%和54.32%。对应EPS分别为0.66、1.09和1.68元,对应PE分别为67.94、41.02和26.58倍。调升至强烈推荐评级。
风险提示:半导体产业投资大幅下滑,新品研发进度不达预期。
士兰微(600460) :战略合作绘制未来发展蓝图 功率半导体巨头迈向新征程
士兰微 600460
研究机构:太平洋(601099) 分析师:刘翔 撰写日期:2017-12-22
事件:公司发布公告,与厦门市海沧区人民政府签订战略合作框架协议,拟合作建设两个项目:1、12寸特色工艺芯片项目,公司与厦门半导体投资集团拟共同投资170亿元,在厦门(海沧)建设两条12寸90~65nm的特色工艺芯片生产线。2、先进化合物半导体项目,公司与厦门半导体投资集团拟共同投资50亿元,在厦门(海沧)建设4/6寸兼容先进化合物半导体器件生产线。
点评:本协议的签定,有利于公司加快在半导体产业链的布局,有利于公司进一步发挥设计制造一体模式在特色工艺芯片生产线和先进化合物半导体器件生产线的技术、市场、人才、运营等方面的优势,为士兰微的长远发展奠定坚实的基础。
12寸产线项目:公司共规划了两条产线,第一条产线总投资70亿元,工艺线宽90nm,达产规模8万片/月;分两期实施,一期总投资50亿元,公司以货币出资3亿,实现月产能4万片。第二条产线初步概算总投资100亿元,工艺线宽为65nm-90nm。这两条产线的主要产品为MEMS、功率器件。
该产线的投产标志着公司的分立器件制程工艺已经达到了国际一流水平。国内此前仅有一条12寸的分立器件产线,为AOS(美国万国半导体)于2017年7月在重庆设厂,项目总投资10亿美元,7万片/月产能。从投入产出比来看,士兰微相比万国半导体更具优势。
化合物半导体项目:该项目分两期实施,其中一期项目投资20亿元人民币,公司以货币出资2.4亿;二期投资30亿元人民币。具体产能未知。主要产品包括下一代光通讯模块芯片、5G与射频相关模块、高端LED芯片等。
通过下游应用可以判断出,公司该产线主要是GaN工艺(下一代光通信模块以及5G基站等视频模块会采用GaNonSilicon的方案;而主流的蓝绿光LED芯片采用蓝宝石衬底,生长GaN外延)。参考此前三安光电(600703) 定增的化合物半导体项目,项目总投资30亿,建年产30万片GaAs和年产6万片GaN的6寸生产线。可以初步推算出公司本次投资的产能约为60万片/年。
厦门成为中国半导体产业重镇,产业链配套优势凸显:目前厦门已投产的半导体项目有联芯12寸晶圆厂,集顺6寸晶圆厂,三安集成6寸GaN及GaAs产线;兴建中的项目有通富微电(002156) 封测厂。而本此士兰微的12寸产线及化合物半导体产线项目的实施,将进一步加强厦门市的产业链集群配套效果。看好未来各公司之间的协同效应。
投资建议:预计17-19年净利润分别为1.89/2.75/3.46亿,EPS分别为0.15/0.22/0.28元,当前股价对应PE分别为89.50/61.58/48.98,首次覆盖,目标价16元,给予“增持”评级。
华天科技(002185) :盈利能力良好先进封装产能稳步释放
华天科技 002185
研究机构:国开证券 分析师:崔国涛 撰写日期:2018-01-02
公司为全球封测前10企业,盈利能力具有领先优势。近年来规模持续扩大,盈利能力亦保持稳定,毛利率、净利率等指标具有领先优势,从财务指标看公司具备进一步产能扩张的潜力。
三地布局优势显着,先进封装占比不断提升。公司进行三地合理布局,业务覆盖传统封装、中高端及先进封装,积极布局TSV、Bumping及FoWLP等先进封装技术。近年来,公司基于已有技术积累,不断拓展海外市场,2016年海外营收占比达61.62%,从而分享更为广阔的全球半导体市场。
三大募投项目将于2017年底实施完成,逐步贡献效益。集成电路高密度封装扩大规模、智能移动终端集成电路封装产业化、晶圆级集成电路先进封装技术研发及产业化项目自实施以来,进一步扩大了公司封装业务规模,效益显着增加。截至2017年上半年投资进度分别为94.76%、98.08%和85.91%,未来随着产能的稳步释放,投资效益将逐步显现。
国内封测行业呈加速发展态势,公司有望持续受益。全球半导体行业高景气形势下,国内封测行业亦迎来发展良机,加之本身基础相对较好,预计未来将在国家战略支持下加速发展。公司作为国内规模和技术领先的封测企业,未来将持续受益于半导体国产替代化进程。
盈利预测和投资建议:我们预计,公司2017-2019年分别实现营收72.42、93.51、119.47亿元,同比增长32.27%、29.12%和27.77%;实现归母净利润5.48、7.05和8.94亿元,同比增长40.07%、28.70%和26.93%;实现EPS为0.26、0.33和0.42元/股,对应2017PE为33倍,给予公司“推荐”评级。
风险提示:半导体行业景气度波动,原材料价格波动,公司产能释放不及预期,公司业绩低于预期,国内外二级市场系统性风险。
捷成股份(300182) :生态稀缺,协同落地,巨轮起航
类别:公司研究机构:东北证券(000686) 股份有限公司研究员:颜书影日期:2018-03-30
文化巨轮起航,2018年有望迎估值修复。公司业务包括版权运营、影视内容和音频技术及技术升级业务,公司内生外延打造“内容+技术”稀缺生态;捷成堪称业绩三好生:十年营收复合增速43%,净利润复合增速达49%,2018Q1业绩也大超预期,同增60%-80%。我们认为外延子公司质地优秀,华视网聚2017H1已完成全年利润承诺的82%,其他子公司均不存在商誉减值迹象,前期市场对55亿商誉反应过度,随着公司业务逐步转向内生,2018年公司估值有望修复。
头部VS尾部:中游的机会在内容运营和行业成长。影视版权市场的催化剂一在平台上市继续争夺流量内容,二在平台下半场为“标签、垂直、细分”的多元长尾诉求。按照上游CP-中游版权商-下游平台的链条,上下游集中度较低,马太效应使得中游在长尾市场具备强议价权,从互联网演进规律我们不认为头部内容对尾部构成挤压,一家独大的版权运营商始终能获得行业自然增长的红利。
视频平台价值变迁下,华视网聚商业模式优势凸显。Top1华视网聚的中游营收市占率82%。成本端:采购头部改善内容库,以毛利率下滑换取规模和议价权,行业壁垒渐深;收入端:视频平台客户为主力收入,客户集中度60%且信誉较好;华视网聚盈利能力的核心在版权独占性,首轮销售收回成本后,拥有多轮次的、零成本的边际收益。
三家影视公司释放增量业绩,音频龙头转战“云”。三影视公司瑞吉祥、中视精彩和星纪元走稳健、理性的路子,不搏流量和爆款,特色化的军事类型片优势使其成功命中《战狼2》、《红海行动》;音频技术业务转型扭转下滑,重回上升通道,同时募集资金建教育云平台;公司外延精准:参股Avid、AURO和世优科技换取资源优势和技术升级。
盈利预测:看好公司在传媒A股市场的稀缺生态,预计公司2017-2019年EPS为0.49/0.63/0.8元,根据3月23日股价,对应PE为19/15/12倍,当前估值十分具备吸引力,首次覆盖,给予“买入”评级。
亚翔集成(603929):确认推迟致业绩低预期,行业持续景气不改公司高成长判断
类别:公司研究机构:东北证券股份有限公司研究员:刘军日期:2018-03-30
项目施工及确认推迟导致全年收入确认不及预期。由于17年上半年工程设计推迟等,成为项目进度受阻,下半年实际施工及确认不及预期的主要原因,同时,公司研发费用较上年增加47%至4400万,导致管理费用增加,毛利率13.77%基本与去年持平,而净利率略有下降至7.2%,对业绩有所拖累。
国内面板和半导体行业投建热度持续,已经被市场广泛认可,洁净室工程率先受益。分析公司的业务占比可知,主营业务几乎全部被半导体和面板项目占据。在国家意志及产业转移的大背景下,未来几年,我国半导体及面板产业合计年均洁净室EPC市场空间达到600亿,以公司目前的行业地位和市占率,将有较大提升空间。台湾半导体和面板产能向大陆转移,台系亚翔承接优势明显。近年来台湾半导体以及面板产能向大陆转移趋势明朗,公司作为两家台湾系统集成企业之一,深耕国内洁净室领域,有明显的承接优势,成为洁净室工程的优选企业。
在手订单充沛,18年业绩确定性高。根据已经公开信息显示,2017年中报以来的公告的订单达到40.55亿元(中报披露未完工15.25亿、长鑫项目7.69亿、晋华项目合计7.96亿、华星光电2.33亿、富士康7.32亿),目前来看,2017年年报披露未完工31.98亿和3月份富士康7.32亿订单,基本都是在18年全部完工,且其中的23亿工程将会在18年上半年完工,根据确认收入方式及施工进度,预计将在今年二三季度迎来确认高峰。
投资建议:考虑施工进度及收入确认问题,预计公司2018-2020年净利润为2.76亿、3.62、4.43亿,对应EPS为1.29元、1.69元、2.08元,对应PE为18倍、14倍和11倍,给予“买入”评级。
风险提示:项目实施和收入确认不及预期。
华海药业(600521) :业绩快速增长,国内外制剂迎来收获期
类别:公司研究机构:西南证券股份有限公司研究员:朱国广,周平日期:2018-03-30
业绩总结:2017年收入50.0亿(+22.2%)、归母净利润6.4亿(+28%)、扣非后归母净利润6.0亿(+33%);利润分配预案为每10股转增2股并派发现金2元。
业绩略超预期,国内制剂快速放量。2017Q4单季度实现收入14.9亿(+27%)、归母净利润1.5亿(+33%)、扣非后归母净利润2.0亿(+90%)。1)分业务来看,成品药销售收入26.4亿,同比增长34%,毛利率提升10.13pp至66.78%。估计国内制剂由于销售队伍扩大实现了快速增长,如厄贝沙坦氢氯噻嗪片新进医保销量增长153%,氯沙坦钾片、厄贝沙坦片、福辛普利钠片的销量增速分别达到85%、59%、76%。海外制剂出口的重点品种拉莫三嗪控释片销量减少75%,主要是受到下游合作方短期库存量调整的影响。2)原料药销售收入21.4亿,同比增长14%,毛利率下降2.19pp至44.73%。普利类原料药实现收入4.2亿,同比增长13%,毛利率提升5.03pp;沙坦类原料药实现收入9.4亿,同比增长6%,毛利率降低0.53pp;其他原料药实现收入7.89亿,同比增长23%,毛利率下降约9pp。期间费率上升4.46pp至40.28%,主要是因为销售推广力度加大导致销售费率上升3.07pp至18.09%、海外汇兑损失增量超过1亿导致财务费率上升2.41pp至2.21%。
7个品种通过一致性评价,海外ANDA有望转报国内直接获得一致性评价标识,业绩弹性显着。一致性评价将带来国内仿制药市场格局重塑,公司作为全球知名的仿制药企业,将充分畅享政策红利。1)海外ANDA回归国内:共用同一条生产线且在欧美申请上市并通过现场检查的药品可以享受优先审评政策,缬沙坦是公司第一个进入优先审评序列的产品,此次又有4个新产品进入优先审评,已在海外获批的20多个ANDA品种均有望通过该通道回归国内市场,且优先审评还能够缩短审批时间,加快上市步伐。2)已在国内上市的海外ANDA一致性评价:国内药企在欧盟、美国或日本已获批的仿制药经审核批准后视同通过一致性评价。公司制剂产品已在海外获批ANDA,通过审批即可获得一致性评价标识,不再需要在国内做药学和BE试验,节约时间和资金投入。3)招标放量:对于通过一致性评价的品种会得到医保优先支持和医疗机构优先采购,且在招标时能够以区别于国内普通仿制药的质量层次有望获得更高的中标价。未来3年内公司将有众多产品陆续回归国内,享受一致性评价的业绩增厚。
制剂出口进入收获期,重磅ANDA产品陆续获批。公司一直致力于打造全球领先的制剂生产企业,美国ANDA获批数量进入井喷期,高技术壁垒的重磅产品也进入收获期。经过多年来的持续投入和开发,公司在海外获批的ANDA数量从2011-2015年的3个左右增加至2016年的6个和2017年的10个。从每年ANDA获批数量来看,公司已成为美国仿制药市场的重要供应商。从质量来看,公司从普通仿制药开始研发,通过技术提升逐步向技术壁垒更高的缓释剂型突破,专利挑战药物帕罗西汀胶囊也于2017年成功获批。
盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.77元、0.96元、1.18元,对应PE分别为38倍、31倍、25倍。维持“买入”评级,给予2018年45倍PE,目标价34.65元。
风险提示:ANDA获批进度或低于预期;一致性评价获批进度或低于预期;药品销售或低于预期;药品招标降价风险。
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