原创药狙击手倚锋创投：投资生命的回报才是最大的

　　3月27日，号称医药界“华为”的药明康德仅用50天便顺利过会。此次IPO，药明康德拟募资57.41亿元，按照这次募资价格，药明康德的估值即将高达570亿元。

　　这是自证监会为四大行业开通快速通道以来，首家尝到红利的生物医药公司。自去年以来，健康医疗企业在A股掀起了一阵狂潮。据统计，单是2017年前三季度，医疗IPO的案例便高达38起，而2016年，这个数字还仅是27起。

　　中国证监会开通快速通道，港交所允许不盈利的生物制药公司上市，两个资本市场先后给出重大利好，不得不说，生物医药企业的春天来临了，而他们背后的机构也迎来了收割期。

　　犀牛之星（ipo3.com）注意到，生物医药投资机构隐藏中的黑马也逐渐出现在人们视野当中——倚锋创投。在国内，随着医疗健康市场的扩大，众多VC/PE将健康医疗作为自己投资布局中重要的一环，但专注投资生物医药的机构不多，在万亿级别的市场里，像倚锋创投对原创药情有独钟的机构更是少之又少。

　　在深圳的一处高楼里，犀牛之星对倚锋创投首席科学官肖卫民进行了专访，他投资过原创药的明星项目。即使进入投资圈多年，但他仍然不习惯别人叫他肖总，而是称呼他为肖博士。低调、谦逊、深厚的医疗背景似乎成为肖卫民以及这个机构的代名词。

　　着眼于生命的投资 投出近二十家优质生物医药公司

　　环顾倚锋创投投资的项目，治愈肿瘤、乙肝；抗艾滋病；治疗难治性外周T细胞淋巴瘤；针对糖尿病……，大部分为治疗重大疾病的原创药。如果说巴菲特的投资着眼于生活，那么倚锋的投资便是着眼于生命。

　　2001年，倚锋创投创始人朱晋桥投资了迈瑞医疗，2006年，迈瑞医疗在美国纽约证券交易所上市，2008年，朱晋桥在此项目的退出回报超52倍。而朱晋桥另一投资项目，和佳医疗2011年也在创业板上市。这两个项目都让朱晋桥获得不菲的回报。

　　连续两个项目的告捷让朱晋桥尝到了投资医疗的甜头，2012年，倚锋转型为专注投资医疗健康产业的投资公司。转型后，倚锋一出手，便直击“中国创新药的拓荒者”微芯生物。

　　2014年年初，倚锋创投首席科学官肖卫民第一次接触微芯生物，经过将近一年的考察期，年底，他决定投资。彼时，微芯生物估值10亿元。

　　微芯生物专注于原创小分子药物研发，目前已形成了针对恶性肿瘤、糖尿病、内分泌及自身免疫性疾病的原创新药的产品线，最值得一提的便是其研发的西达本胺。作为全球同步开发的原创新药，微芯生物研发的西达本胺有太多耀眼的地方：全球首个治疗复发及难治性外周T细胞淋巴瘤的口服药物，全球第一个获批的选择性组蛋白去乙酰化酶抑制剂……

　　获CFDA批准上市后，西达本胺已经积累了近1000例病例，成为全球PTCL真实世界研究最大的数据，在药效方面，西达本胺对于复发或难治性PTCL患者具有良好的疗效和安全性。目前，西达本胺联合依西美坦治疗激素受体阳性晚期乳腺癌的随机双盲的III期研究已经在全国20多个医院开展，有望未来造富与乳腺癌患者。与此同时，血液肿瘤、实体瘤和HIV等多种疾病临床研究都正在进行。

　　不得不说，西达本胺未来想象空间巨大。2016年3月，2017年10月，倚锋再次追投微芯生物。

　　截止最新一轮定增，微芯生物估值已达47亿，倚锋最早的账面投资回报率也达到了471%。“很多机构想投，投不进去”肖卫民透露，微芯生物打算年内在创业板上市。

　　“医药是永远的朝阳，人们对健康的需求是无止境的，这就决定了医疗健康产业没有衰退期。”肖卫民如是说，这也可解释为什么倚锋全仓生物医药。

　　2015年1月，倚锋投资了江苏亚盛医药开发有限公司（以下简称“亚盛医药”）。作为倚锋创投投资的第二家原创新药研发企业，亚盛医药在细胞凋亡和自噬双通道调控抗肿瘤药物领域的研发领先全球，目前已成功开发近10项原创新药，其中6项已分别进入中国、美国及澳大利亚的I-II期临床开发阶段，原创新靶点IAP抑制剂乙肝适应症获CFDA临床批件。

　　2015年下半年之后，倚锋又先后投资了研发世界第一个原创长效艾滋病药物的前沿生物、荃信生物、凯实生物、百傲科技近20家企业。其中后两者为高端医疗器械。肖卫民透露，微芯生物、亚盛医药、前沿生物几个项目中，今年会有2-3个项目进入IPO，届时，倚锋多年的“潜伏”有望获得大丰收。

　　生物医药投资四大准则：团队经验、产品线、时间差、地域差

　　中国虽然是全球第一大制剂药和第二大原料要生产国，拥有4700家制药企业，但98%的产品仍是仿制药，拥有自主研发创新药能力的企业凤毛麟角，如何筛选判断这些项目可否投资？肖卫民总结了4个准则。

　　团队经验至少在20年以上，这是肖卫民抛出的第一个准则。“我们投的药企基本都是千人（专家），国家已经帮我们筛选了一次，”肖卫民提到，在原创药行业，10年的经验都算少。而且，一定是团队作战。即便有诺贝尔获得者站台，如果仅仅是教授出来创业，没有帮手，倚锋也会把项目枪毙，“太学术了，把一个学术的东西变成一个产品，不仅需要科学家，还要很好的销售人员。医药产品最终考察的不仅是个人，而是整个团队。”

　　产品线要丰富，这是肖卫民给出的第二条标准。他进一步解释：一个项目，进入临床试验一期的成功率大概只有10%，进入二期的概率将近30%，失败率非常高。产品线丰富让企业免于“一着不慎，全盘皆输”的清零尴尬境地。

　　比如，微芯生物就在肿瘤、糖尿病、免疫性并等多个领域建立了多个原创新药产品线。而亚盛医药的研发创新药物也覆盖肿瘤、乙肝及衰老相关的疾病……

　　不过，肖卫民也提到，产品一旦到了三期，成功率一般上升至65%，这个时候，产品线可以减少。二期成为最重要的关口，基于这样的数据，倚锋的投资多偏向于中后期，“项目的确定性会更高一些”肖卫民称。

　　在医药评估投资上，肖卫民逾20年基础和转化医学、10年基因组学、5年深度测序的医学经验帮助不少。“会站在医生和医院的角度上评估产品的市场大不大，能否被医生认可，能否进入医院。我的知识结构能够理解他的东西”也正是因为如此，很多项目愿意倚锋创投进场。

　　在肖卫民看来，药品流通、中低端医疗器械、医疗服务，都不是技术主导型而是市场主导型，“机构投资靠的不是眼光，而是抢项目的能力，我们的优势不明显。”也正是如此，倚锋投资锁定在原创药和高端医疗器械上。

　　除了上述几大准则以外，寻找时间差和地域差成为肖卫民的投资法典。

　　2015年是中国医疗投资的一个分水岭。上半年，很多医疗企业还属于估值低谷，但下半年在政府主导的“大众创新，万众创业”的时机下，资金蜂拥进入医疗行业。

　　别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧。肖卫民透露，倚锋看过的项目多达千个，但是投出去的项目却仅有二十多个。“这个行业的特点，他的投资周期长，每个阶段都需要钱，即使这个阶段错过了，下个时间也可以进去，不像互联网。”肖卫民如是说。

　　肖卫民坦言，目前国内原创药公司真正具有投资价值的仅有几十家。而这些企业，倚锋的团队基本上全扫了一遍，在他看来，最近两三年，国内医疗项目的估值已经被推高了。

　　“这种高估值透支了往后几年的价值。”肖卫民点出其中原因：物以稀为贵，钱多，项目少，导致医疗企业价值被高估了。“没个三五年，看不出投得好还是坏。那些非专业的基金最终会被淘汰掉的。”肖卫民称，目前中国的生物医药行业尚未出现完整的周期，要等到潮退后，才知道谁在裸泳。

　　而美国生物医药与目前中国如火如荼的景象形成巨大的反差。2015年9月底，作为纳斯达克的第一大板块，美股生物医药板块遭遇2008年以来最大幅度的下跌。之后，生物医药股一直在低价徘徊，直至目前，尚未完全恢复，买方市场变成卖方市场。

　　正是看到这个机会，倚锋2015年底成立了美元基金并投资了多个美国生物医药项目。