南京新百：重组有利于增厚业绩及盈利水平

　　南京新百(600682,股吧)向控股股东三胞集团有限公司非公开发行股份收购其持有的世鼎生物技术(香港)有限公司 100%的股权重大重组暨关联交易事项获得中国证监会上市公司并购重组委员会审核有条件通过。本次拟收购的世鼎香港间接全资拥有的 Dendreon 是一家致力于研究肿瘤细胞免疫治疗的生物医药公司，主营业务为其研发的肿瘤细胞免疫治疗产品 PROVENGE，17 年营收为 23.4 亿元，归母净利为 4.5 亿元，归母所有者权益为 59.7 亿元。 本次收购标的资产为世鼎香港 100%的股权，股份对价合计为 59.7 亿元，向三胞集团非公开发行的股票数量合计为 1.8 亿股。同时向符合条件的不超过 10 名特定投资者发行股份募集配套资金不超过 25.5 亿元，配套融资主要用于 PROVENGE 在中国上市项目、 PROVENGE 在早期前列腺癌的应用项目、抗原 PA2024 国产化项目三个项目的建设运营及支付本次交易的中介费用。

　　重组有助于巩固公司在医疗养老领域的投资经验及资源储备，同时增强公司可持续发展能力。 普列威(Provenge)作为世界首个、也是唯一一个 FDA 批准的前列腺癌细胞免疫疗法，此次收购完成后，南京新百将成为中国 A 股第一个拥有 FDA 批准的细胞免疫治疗的龙头上市公司，标志着其所承载的生物医疗大健康巨舰正式扬帆起航。 本次交易将给公司带来三方面的积极影响：( 1)结合 Dendreon 的研发经验、生产能力和多年上市的市场经验，公司有望打造一个广阔的细胞治疗平台，巩固上市公司在医疗养老领域的发展；( 2)收购Dendreon 可以整合上市公司资源，协同现有医疗养老产业业务，并借助 PROVENGE 的品牌效应，进军美国和中国的细胞免疫治疗领域；( 3)有利于增厚公司业绩及盈利水平，未来可为公司提供优质的现金流和稳定的盈利增长点。

　　计划转让 HOF 控股权，聚焦医疗养老核心主业。公司董事会已审议通过了英国百货公司 HOF的剥离，完成后上市公司零售业态仅剩 2 座国内的百货商场。医疗业务的注入将大幅提升公司毛利率净利率水平，全新的上市公司将完美契合国内人口老龄化的大趋势，通过向目标人群提供病有所医、老有所养的国际先进专业服务，实现从零售服务向医疗服务的跨越转型。

　　本次重大资产重组监管机构额的快速落地的体现了 Dendreon 自身优秀的产品属性以及公司管理层向医疗养老转型的执行力，维持盈利预测，维持“增持”评级。 我们预计 2018年 HOF 剥离以及 Dendreon 的注入将大幅提升公司整体的毛利率水平，同时收入端将相应下滑，但盈利能力将大幅增强。预计 2018-2020 年营收为 162.33/110.48/118.31 亿元，归母净利润为 13.75/19.80/21.59 亿元，对应 EPS 为 1.06/1.53/1.67，对应 PE 为 31/22/20 倍。维持盈利预测，维持“增持”评级。