躲过千股跌停警报未除：立讯精密大股东9个月减持套现21亿

　　股价大幅上涨之后，控股股东开始减持，或许你就该留心了。

　　今天，我们要讨论的这家公司是立讯精密(002475,股吧)(002475.SZ)，属于苹果产业链，被券商称为“国内连接器行业的龙头”，颇受市场追捧的二线白马。

　　2013年初至2017年底，5年间，股价复权涨幅超过5倍；即便2018年以来，公司股价有所调整，目前总市值仍维持在700亿以上。股价大幅上涨之后，市场开始期待手机供应链上诞生千亿市值的国产消费性电子企业。

　　即便是在2018年6月19日的“千股跌停”大潮中，立讯精密也只跌了2.96%。

　　但是，2017年9月以来，公司控股股东多次减持手中股权，合计减持20多亿。直接上截图：

　　更为重要的是，2018年一季度，公司扣非后归母净利润上市之后首次出现了下滑。

　　千股跌停潮中毅然坚守，立讯精密到底能否进入“千亿俱乐部”？

　　先看看公司的业绩情况。

　　“苹果概念股”：一季度扣非利润首次出现下滑

　　立讯精密，于2010年9月上市，在2011年收购联滔电子之后进入苹果产业链，目前主要生产经营连接线、连接器、马达、无线充电、天线、声学和电子模块等产品。

　　上市之后，尤其是2013年之后，公司业绩持续增长，财报显示：2013-2017年，公司营收由45.92亿元增加至228.26亿元，归母净利润由3.4亿元增加至16.91亿元，营收及归母净利润年均复合增速分别约49.32%及49.34%。

　　以下为根据公开信息绘制的公司营收及利润变化情况：

　　不过，仔细翻一翻立讯精密近几年的财报，利润中来自非经常性损益的金额在明显上升，尤其是2015年之后。

　　2017年，公司非经常性损益约2.53亿元，约占到同期归母净利润的14.96%。其中，包括计入当期损益的政府补助约1.17亿元，投资收益约1.22亿元。以下为年报相关截图：

　　公允的说，虽然立讯精密2017年非经常性损益在利润中的比例，较前几年明显提升，但不到15%的比例，在A股上并不算特别高。而且，一些在会计准则上被划分为非经常性损益的利润来源，在本质上也具有一定的“可持续性”。

　　问题在于估值。按照2017年归母净利润计算，截止2018年6月19日，立讯精密的静态市盈率44.94倍，但如果用扣非净利润来计算，市盈率则达到52.89倍。

　　更麻烦的事情在于，2018年一季度扣非净利润同比下跌，如果未来三个季度不能扭转这种跌势，用扣非净利润计算的市盈率还会更高。

　　财报显示：2018年一季度，立讯精密归母净利润约3.33亿元，同比增加10.51%；扣非后归母净利润约2.51亿元，同比下滑3.04%。这是自上市以来，公司一季度扣非利润首次出现下滑。

　　即便不考虑未来三个季度的利润情况。直接计算动态市盈率(TTM)，那么立讯精密以归母和扣非利润计算出的市盈率已经达到44.11倍和53.15倍。

　　上证指数3000点以下出现千股跌停，市场情绪之脆弱可见一斑。不是说市盈率高就一定支撑不住，但这不仅需要有成长性，还需要利润够扎实。

　　财务费用攀升 毛利率持续下滑

　　立讯精密2018年一季度扣非利润为什么会出现下滑呢？

　　根据公开信息，公司产品以出口销售为主，且主要以美金结算，受美元兑人民币汇率波动影响。2018年一季度，受汇率变动影响，公司财务费用比上年同期上升251.71%，增加约1.07亿元。汇率波动引起的财务费用上升也许是短期因素，今天有汇兑损失，明天就可能有汇兑净收益。

　　假如立讯精密的风险仅仅在于汇率波动造成的财务费用攀升，那么这种损失带来的恐慌如果被市场放大，导致股价暴跌，有可能反而是入场的好时机。

　　但是，立讯财务报表上所反应出来的问题，显然不止是汇率波动。一个更重要的问题是： 2014年以来，公司毛利率持续下滑。

　　根据财务数据计算：2017年，公司整体毛利率约20%，与2014年相比下滑了3个百分点。2018年一季度，公司毛利率进一步下滑至19.7%。以下为根据公开信息绘制的公司近年毛利率变化：

　　分产品来看，2017年，除汽车互联产品及精密组件外，公司其他产品毛利率出现不同程度下滑，直接上截图：

　　客观的说，毛利润率从23.29%下滑到19.7%，降幅并不算特别大。问题在于趋势。对照上图，从2014年以来，立讯精密的毛利率处于持续的下跌通道中，趋势堪忧。

　　毛利率能否逆转，留待时间检验。控股股东的大手笔减持是当下关注的重点。

　　控股股东减持21亿

　　公开信息显示，2018年6月13日，立讯精密控股股东香港立讯有限公司(以下简称“立讯有限”)通过大宗交易减持3740万股股份，占公司总股本的1.1787%，参考市值约8.9亿元。

　　根据公告，立讯有限此次减持所获资金将用于满足立讯精密实际控制人家族新产业投资的部分资金需求，减持完成后，立讯有限仍持有上市公司46.9928%股权。

　　而在9个月之前，立讯有限已经通过减持套现超过10亿。

　　公开信息显示：2017年9月19日，立讯有限减持6345万股股份(占总股本1.9997%)，参考市值约12.53亿元。

　　根据当时的公告，立讯有限减持所获资金主要用于支付收购德国采埃孚公司的全资子公司TRW旗下的全球车身控制系统事业部的部分对价，并承诺连续十二个月内通过证券交易系统出售的股份低于公司股份总数的5%。

　　2017年9月至今，立讯有限合计减持参考市值约21.43亿元，合计减持比例约3.18%，还未到达5%的上限。

　　目前，距离承诺到期的时间还有3个月，立讯有限还会不会进一步减持？在大盘整体弱势的情况之下，市场是否扛得住？(YYL)

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