科创板IPO|污泥处理企业国泰环保冲刺科创板，客户集中度较高恐“埋雷”

　　1月6日，获悉，杭州国泰环保科技股份有限公司(以下简称：国泰环保)的科创板IPO申请已于近日获上交所受理，国信证券股份有限公司担任保荐机构。 图片来源：上交所网站

　　国泰环保是专业从事污泥处理、成套设备销售与水环境生态修复的高新技术企业，通过多源污泥深度脱水与多元化处置利用系列技术的持续研发与工程实践，实现了研发成果的产业化。

　　2017年至2020年上半年，国泰环保分别实现营业收入1.78亿元、2.08亿元、3.64亿元、2.40亿元;实现归母净利润3,915.91万元、4,432.95万元、1.06亿元、9,355.58万元。 图片来源：国泰环保招股书

　　国泰环保选择《上海证券交易所科创板股票上市规则》第2.1.2条第(一)款的上市标准：预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5,000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。

　　据招股书，国泰环保本次发行股份数量不低于公司发行后股份总数的25%，且不超过2,000万股。公司本次拟募集资金总额约为3.30亿元，扣除发行费用后，将全部用于投资成套设备制造基地项目、研发中心项目。 图片来源：国泰环保招股书

　　陈柏校直接持有国泰环保47.50%的股权，为公司控股股东、实际控制人。 图片来源：国泰环保招股书

　　本次科创板IPO，国泰环保坦言存在下列风险：

　　(一)业务模式的风险

　　报告期内，国泰环保实现污泥处理服务收入分别为1.72亿元、1.92亿元、2.98亿元和1.62亿元，收入增长主要系公司现有运营项目服务的污水处理厂提标改造、污水处理量上升或项目服务范围扩大使其接收处理其他污水处理厂污泥量增加所致。目前，公司新增污泥处理项目的开展尚处于洽谈阶段。影响公司现有污泥处理业务持续性的外部条件主要包括业主的污泥处理需求量和脱水干泥后续处置利用途径等，具体如下：

　　1、公司污泥处理项目规模效益发挥的风险

　　污泥运营项目的满负荷运行有利于发挥项目最佳经济效益。为保障污泥处理项目的安全稳定运行，项目主要设施均设置备用系统与备机，并配置全过程的废气收集处理等环保设施与职业卫生设施;同时为确保核心技术保密需要，不论污泥处理项目规模大小，国泰环保对项目运营中部分关键职务进行必要的岗位隔离，人员配置较为齐备。但运营项目的污泥处理规模本质由项目服务业主单位的污泥处理需求决定，如项目无法达到经济规模的污泥量与合理的价格，公司将面临效益下降甚至出现亏损等情形。

　　2、脱水干泥后续处置利用途径的风险

　　经国泰环保深度脱水减量化与稳定化处理后的脱水干泥仍是固体废物，需进行后续处置利用才能实现污泥的无害化或资源化。若脱水干泥后续处置利用路径不畅，脱水干泥将无法得到及时消纳，会对公司污泥处理规模造成一定影响。因此，公司业务开拓所在地区及周边需具备相应规模的脱水干泥后续处置单位或公司能够获批在当地自行投资建设污泥焚烧项目。如无法保障后续处置路径畅通，公司将面临业务开展缓慢或无法进行的风险。

　　(二)客户集中度较高的风险

　　报告期内，国泰环保前五大客户收入占营业收入的比例分别为91.06%、89.14%、94.09%和95.34%。公司客户集中度较高，主要原因系：一方面，公司目前规模相对较小，尚处于快速发展阶段，需要集中优势资源争取建设更多大型或高标杆项目;另一方面，公司客户主要为大型污水处理厂，其通常由地方政府依法授权以水务集团等为代表的地方国有公共事业单位为主体进行投融资和经营，导致下游客户集中度较高。由于公司的客户集中度较高，若客户的污泥处理需求下降或更换污泥处理服务提供商，将会对国泰环保的持续盈利能力产生不利影响。

　　(三)技术升级迭代的风险

　　国泰环保所处的污泥处理行业是当前环保行业的热点，属于技术密集型行业。随着国家对环境保护的日益重视，对污泥处理处置的要求不断提高，国内外很多环保企业、科研院所都在持续加大污泥处理处置新技术的研发力度。

　　公司密切关注行业技术发展，重视研发，但是若公司不能准确、及时地升级迭代更为有效的技术以适应市场变化趋势，则公司的技术可能面临市场竞争力降低的风险，从而会对未来盈利能力产生不利影响。

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