黄了战兴板 红了新三板

　　战略新兴板从“十三五”规划纲要中被删的消息如果得到高层确认，将对拟上战兴板的企业是个突然的打击，但会利好创业板和新三板，他们与战兴板定位有所重叠。

　　多位市场人士对记者表示，根据证监会新任主席刘士余近日表态，若推迟战兴板属实，将会进一步确认重点推进新三板的市场解读。不过，从防范风险和试验田的角度，新三板的制度完善非一日之功，市场定位也仍在探索。

　　战兴梦幻灭的结果，将是更多的优质企业选择拥抱新三板，新三板成为唯一能够接纳未盈利的战略新兴行业公司的资本市场板块，尤其是中小市值的拆VIE架构公司。但对于财大气粗的中概股，借壳和IPO排队的成本仍然能够承受。

　　注册制改革唯一的突破口

　　《第一财经日报》记者周二获悉，根据证监会意见，《国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要(草案)》(下称《纲要草案》)将删除“设立战略性新兴产业板”的内容，不过这还需要纲要的起草小组在更高层确认。

　　北京一家大型券商人士告诉《第一财经日报》，“战兴板跟注册制联系在一起，从刘主席最近的讲话看，如果注册制停了，战兴板单独批复的可能性就不大了。发行环节注册制的突破口和改革的重点只能转移到新三板。进一步搞活搞好新三板应该是情理之中的事。”

　　在3月12日的“两会”例行金融监管记者会上，刘士余称，健全多层次资本市场体系、推进注册制改革和多渠道推动股权融资等改革不是孤立的、独立的，是相互递进的关系。他说，“把多层次资本市场搞好了，可以为注册制改革创造极为有利的条件。”

　　国信证券（002736）场外市场部总经理鲁先德对《第一财经日报》表示，监管者未来最主要的工作是发展多层次市场，而现有多层次市场格局中最值得大家关注的应该是新三板。他说，“如果战兴板暂停属实，直接导致的结果是新三板应该会面临更好的发展机遇。”

　　新三板市场于2013年1月正式运营，挂牌门槛宽松，实行事实上的注册备案制。2013年底新三板扩容到全国后，挂牌企业数量从500多家迅速扩大到目前的6000多家，其中中小微企业占到95%，高新技术企业占到65%。

　　不过，新三板市场流动性远远低于主板市场，当前日均交易在5亿元到10亿元之间，过半企业从未发生过交易。目前，新三板对投资者设有500万元金融资产的门槛，交易方式也和主板市场有区别，主要采取协议转让和做市转让，尚未实现竞价交易。

　　鲁先德认为，“新三板市场的核心是帮助中小企业融资，基于融资顺畅，流动性一定要得到合理改善，否则的话，市场机制是无法健全的。只有市场机制健全才能真正有效的服务于中小微企业，和这个市场建设的初衷才是吻合的。”

　　前述北京券商人士认为，主板虽然注册制受挫，但不意味着政策在新三板上就会过于激进，因为各个板块功能定位是有所差异，是互补的关系。他表示，“新三板要走的路还很长，市场分层之后挂牌企业规范性、信息披露程度都是需要一段时间检验之后，才能在制度方面做适度放松。”

　　新三板分层的进展并没有因为证监会主席更替而受到影响，今年5月，新三板将根据企业盈利能力、成长性和成交量等指标把挂牌企业分为创新层和基础层，创新层企业将试行更好的交易和融资制度。

　　私有化中概股的庇护所

　　战兴板如果暂停，对拟上战兴板的企业而言不是一个好消息，包括去年以来40多家拆VIE架构回归的中概股。多位市场人士对记者表示，拟战兴板的项目将不得不向现有板块选择退出渠道，有利于新三板扩大市场容量和吸引优质标的。

　　华软资本董事长王广宇对《第一财经日报》表示，“不管是境内企业还是从境外拆VIE回来的公司，都还有机会拥抱资本市场，不管是借壳，还是通过新三板。”他认为，中国多层次资本市场的格局已经基本形成了，战兴板只能算锦上添花，资本市场市场化的趋势是不会改变的，上市公司和投资者谋求共赢的格局也不会变化。

　　上海地区一家大型私募机构合伙人告诉记者，战兴板和新三板同为后起的新兴市场，企业不同的选择会引导资金跟随到其中一个市场，战兴板取消意味着少了一个选择。他表示，对于投资机构而言，“推企业到底上新三板还是其他板块，主要取决于哪一个板块对企业目前融资和发展更有利，当然跟企业发展阶段也有关，另外就看哪一个市场对机构投资退出更有利。”

　　近来，以360、陌陌、巨人网络为代表的互联网公司纷纷启动私有化进程，意欲回国内上市。而拆VIE上新三板正成为资本市场上的一股潮流。目前，互动百科、天涯社区都在新三板挂牌，而世纪佳缘(DATE)甚至来不及私有化就与已经完成私有化的百合网合并。

　　前述北京券商人士认为，“以主板现有制度法制环境和投资者结构，还是不太适合成长期的创新型公司，他们还是风险比较大，主板市场很难接纳，发展新三板应该会得到更大程度的重视。”他认为一些小市值的公司适合上新三板，但市值较大的回归中概股不会愿意去，因为新三板目前的流动性和体制机制都不足以支持大市值的中概股。

　　据了解，很多中概股的私有化基金设立时间较短，通常找的优先级投资人和过桥贷款，因此资金成本很高，如果不及时进入资本市场，基金退出将面临压力。

　　一位接近私有化基金的业内人士对记者表示，像360这样的企业对资金不是非常饥渴，并不缺乏投资机构，未必会委身于新三板，但是“正在私有化的海外上市企业的资金成本是很高的，如果大股东可能会选择先在新三板把市值炒上去，再往主板走，估值就会更高。”