看待未来市场可积极一些

　　摘要

　　2016年底，大家对于人民币贬值的走势万分担忧，经济学家们都在努力勾画出未来几种可能性的贬值路径，同时，恐慌的还有因汇率贬值对国内经济、资产价格所带来的未知冲击。现在看来，当时的恐慌和担忧也许不过是情绪波动罢了。

　　到目前为止，2017年最让投资者吃惊的事情是什么？ 笔者认为人民币的汇率走势可以作为候选。

　　2016年底，大家对于人民币贬值的走势万分担忧，经济学家们都在努力勾画出未来几种可能性的贬值路径，同时，恐慌的还有因汇率贬值对国内经济、资产价格所带来的未知冲击。现在看来，当时的恐慌和担忧也许不过是情绪波动罢了。

　　类似的波动在过去比比皆是，现在也经常存在，未来也不会消亡。大家都在担心、谈论的事情，过后看很多可能都不是个事。汇率的走势都很难看得清楚，更何况复杂的经济与股票市场？现实世界总是比我们想象的复杂，人的认知存在偏见和局限性，同时人的情绪也会受到所在环境的影响，人的行为反映这种认知的偏见和局限，必定带来未来的不确定性。

　　面对不确定性，很多聪明的人都在自下而上从公司角度寻找相对确定性，进行长期投资，利用复利来积累财富。简单来说就是，寻找一些低波动、持续增长的公司，买入并持有，降低交易成本。周期性行业或明显周期性公司并不适合长期投资。有一点非常重要，大家容易忽略并且在国内非常有偏见的就是择时。择时是降低系统性风险最有效的手段之一，很多价值投资者在股市高歌猛进的时候，经常会握有大量现金，他们在寻找和等待。市场恐慌和金融危机是投资者最难得可贵的择时机会。

　　对于未来的股票市场，笔者认为，应该更加积极一些。从近10年来看，在超大经济体中，中国的经济增速是最快的。如果股票市场是经济的晴雨表，为什么目前股票市场的指数水平仅仅是2006年、2007年牛市的中枢水平？所以说，重要的因素不是经济增速，而是盈利。这也是为什么美国大约每年2%~3%的经济增长，而美国股票市场在不断地创历史新高的重要原因。如果把中国整体看为一个公司，过去成长性很好，增长很快，但这是依靠不断地融资和投资来拉动的。同时，还面临内部和外部激烈的市场竞争，盈利能力低且波动性强，并不能有效创造价值。当中国经济潜在增速下降时，投资意愿下降，竞争激烈程度会缓解，盈利逐步改善，长期投资的基础才能够建立。

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