A股“熊市”何时是尽头？三大特征值得关注

　　强势股补跌意味着接近市场底部

　　强势股补跌通常发生在下跌的最后阶段，是比较常见的市场见底特征。强势股补跌，说明市场氛围已经极度悲观，即使对业绩确定的绩优股，市场也不愿再给予风险溢价，因此也会被市场重新估值而下跌。A股历史上多次出现强势股补跌后A股见底，比如2005年的交运和白酒股补跌，2012年食品、传媒和电子行业补跌，这些强势股补跌了一个月多月，补跌幅度在20%至30%之间，随后市场分别见到了998点和1949点的阶段性底部。今年6月7日大盘杀跌以来，下跌幅度最大的行业是医药生物、家用电器、轻工制造、食品饮料等，跌幅均超过了20%，其中医药生物行业跌幅最大，下跌了23.68%。本次补跌的行业在之前均是强势的行业，在弱势行情中，均取得了正收益或仅小幅下跌。其中，医药生物行业在4月初到6月初涨幅6%，食品饮料的期间涨幅更是高达18%。本次强势股补跌持续的时间已经超过两个月，补跌幅度均超过了20%。无论从下跌的时间长度还是下跌幅度看，下跌均已经较为充分。按以往的经验，强势股补跌通常意味着市场的最后一跌，后市大盘企稳的概率大。

　　技术指标背离显示下跌动能在衰减

　　一般而言，股票市场持续下跌之后，“V”形反转较少，通常都会多次探底，反复振荡才能消化盘面的悲观情绪，从而走出市场底部。在市场探底的过程中，通常都能见到大盘指数的指标背离迹象，即指数创新低，技术指标不再创新低，两者背离，这也是市场见底的重要信号之一。本轮下跌以来，上证指数在7月6日创阶段性新低，MACD也在7月6日见到了最低点。随后A股短暂反弹后开始二次探底，8月20日上证指数再创本轮调整的新低，然而，MACD并没有新低，而是远高于7月6日的水平，两者背离。这说明大盘的下跌动能在衰减，这有利于接下来市场信心的修复。

　　估值下跌空间有限

　　现在A股估值处于低位，上证指数的最新估值12.4倍，沪深300指数估值11.45倍、上证50的估值9.8倍，中证500的估值20.5倍，均处于最低的1/4区间，尤其是中证500的估值分位值仅1.28%。也就是说，历史上98.7%的时间估值都比目前高，现在的估值几乎是历史最低水平。从破净率来看，现在跌破净值的股票253家，占比高达7.1%，与以前市场见底时的比例水平大体相当。然而从企业盈利的角度看，目前企业的净资产收益率处于中等略上水平，并不低，估值却处于1/4的水平，说明市场有过分杀跌的嫌疑。

　　从企业盈利角度看后市，后市并不悲观，因为供给侧改革有利于提升A股的盈利水平。从美国的经验看，里根政府推行的供给侧改革会让市场集中度提升。由于上市公司的质量相对较好，全社会的盈利会越来越向上市公司集中，这也是美国1981年至1999年虽然GDP下滑，但美股走出了长期牛市的原因。笔者认为这种情况也会发生在A股。我国的供给侧改革仍在推进，随着市场集中度向A股上市公司集中，A股的企业盈利也会提升。