A股或已走过最困难的时期 牛市终将到来

　　A股市场或已经渡过了最困难的时期，终将在犹豫和反复中逐步进入牛市。

　　就经济基本面而言，长期改革红利可期。不过，有两个关键问题决定了未来行情的方向和节奏：一是房地产销售下行能否稳住，二是融资渠道能否修复。从短期经济周期的角度来看，中国经济从数据上来说大概率将在2019年一季度形成本轮周期的低点，之后将略微回升并保持平稳，体现出较强的韧性。其中，消费和出口比较疲弱已经形成共识，但随着利率持续下行，预计房地产销售将在低位企稳，为补库存式的投资增长提供支持，因此房地产投资由于滞后效应或将维持高个位数增长，这或将至少持续到2019年底。基建投资在稳增长政策下增速逐步提高，投资增速的低点可能会在一季度出现，这将改变市场认为经济难以见底的预期。

　　相信牛市终将到来，未来的牛市将表现出与历史截然不同的形态。首先，投融资体制效率提升，市场在资源配置中发挥更大的作用，为牛市的启动奠定坚实的基础。其次，强力的逆周期刺激政策在未来很难出现，经济很难进入强劲增长状态。未来，市场走势将更为平缓，A股历史上“牛短熊长”的格局可能发生改变。

　　2019年3-4月或将确认A股市场底部的有效性，其后市场可能温和震荡上行，真正进入“慢牛”状态。当然，由于经济体制改革推进过程肯定会有所曲折，将影响市场预期，导致A股市场出现一定幅度的波动。但随着改革进程的推进，风险偏好会逐步提升，逐步抬高市场中枢。

　　2019年最清晰的基本面主线是房地产竣工，由此推演，看好春节后将开始的周期投资品估值修复的机会，包括水泥、工程机械、重卡等行业，以及下半年房地产消费链景气回升的机会，包括家电、家居、建材等。消费升级和技术进步不存在明显的大趋势，可以从旅游免税、医药、云计算、电子等行业中寻找个股机会。金融地产板块不存在系统性的机会，相对看好证券行业受益于管制放松带来的投资机会。

　　不辜负这一轮熊市

　　创金合信基金曹春林

　　展望2019年的投资，虽然不能寄希望于宏观经济反转，但是部分穿越宏观经济周期的优质成长型公司确实到了很便宜的时候。价值投资的核心是以便宜的价格买到好公司，熊市会给投资人从容挑选好公司并以便宜价格买入的机会。简言之，2019年，请不要辜负这一轮熊市。

　　进一步分析，我对2019年新兴产业和消费升级的投资机会充满期待。一是中国经济中的泡沫正在消退。二是我们正走在正确的道路上，防风险去杠杆，重归“宏观审慎”，这是中国实现可持续高质量发展的基础。三是消费升级与新兴产业的结合将造就中国新兴产业的巨大发展潜力，因而2019年看好新能源汽车、智能汽车、互联网云计算、生物医药、半导体、清洁能源等领域的投资机会。2019年A股市场的主要风险将是杀业绩。业绩不佳的公司其股价仍然有压力，而业绩保持增长的优质成长型公司其股价会开始走强，届时市场将迎来结构性投资机会。经过一轮经济调整仍能活得好的企业大概率是值得投资的优秀企业;同时，一轮经济下行有助于行业出清，对于优秀的公司来说反而是一次改善竞争格局的机会。未来五到十年产业发展的主线将会是新兴产业和消费升级。在市场低迷中，公司经营业绩仍能保持增长的一定是能穿越宏观经济周期的优质成长型公司。

　　债券牛市空间缩窄

　　国投瑞银基金蔡玮菁

　　未来3-6个月，债券牛市未尽，但空间较去年有所缩窄。总体而言，全球经济增速在中短期内难有起色，美国经济触顶概率较大，而国内经济短期依然惯性下行，缺乏明确的经济增长点。

　　目前货币政策的重点已经从去杠杆、防风险转向稳增长，积极的财政政策也需要货币政策的配合，预计在未来一段时间其会保持稳健中性，保证流动性合理充裕。如果未来宽信用渠道仍难以打通，经济下行压力可能会进一步加大，进而倒逼货币政策进一步宽松，收益率短端下行阻力有可能被打破，从而带动整条曲线下移。这些都意味着债券牛市的根基未发生变化。

　　结构上看，短期内利率债短端品种受制于政策利率，波动空间不大;长端品种围绕经济下行压力加大和经济刺激政策加码之间博弈，走势会比较曲折，节奏上大概率震荡下行。

　　信用债中，中高等级信用债利差变动趋势和流动性具有很高的相关性，在流动性维持宽松的环境下，这类品种信用利差大幅走扩的风险不大。低等级信用债和民企债市场收益率和信用利差均处于较高水平。这类高收益债目前规模不断扩充，收益率也在逐渐反映其真实信用风险和流动性风险的定价。

　　可转债的投资机会成本大幅降低，已经开始具备配置价值。