券商发布罕见卖出报告 后市如何演绎

　　沪指沉寂多年，近期突然快速反弹，此时，看空市场会有什么样的后果？

　　近期，两家机构投资者——【中信证券(600030)、股吧】和华泰证券为市场带来了一个鲜活的案例。

　　自今年2月以来，沪指从2600点附近持续反弹，至3月7日，短短一个多月时间内，已经一路破关斩将，站上3100点，短期涨幅高达20%。

　　一时间，市场上关于牛市的呼声再起，一些投资者及机构认为，短期内20%的上涨，意味着沪指已经开启了牛市之路。

　　伴随着A股市场反弹，以及券商股等股票连续涨停带来的示范效应，市场投资气氛火热：场外投资者纷纷跑步入场，有券商营业部甚至出现投资者为开户而大打出手的局面，与此同时，以高杠杆为特征的场外配资也再度兴起。

　　就在这样火热的投资气氛下，中信证券和【华泰证券(601688)、股吧】先后发布看空报告，为市场投下两枚深水炸弹。

　　这两份报告的详情是这样的：

　　3月7日晚间，中信证券发布一则”卖出”评级报告，剑指保险股中国人保（601319）。

　　中信证券在报告中指出，中国人保A股股价为11.66元/股，对应的2019年PB为3.1倍，PE为32.3倍，P/EV为2.54倍，股价显着高于合理区间。按合理估值估算，中信证券认为公司未来一年股价潜在下跌空间超过53.9%，存在较大的估值下行风险，首次覆盖给予中国人保A股“卖出”评级。

　　在此之前，中国人保股价自2月以来已经创下六个涨停，股价较1月底也已经翻倍，其启动前股价仅6元左右。

　　值得一提的是，中国人保是A+H股上市公司，其A股股价近期攀升12元高位时，其H股股价还不足4港元。

　　对此，有市场分析人士表示：“中信证券在看空中国人保时，是否看到了自家兄弟中信建投（601066）的AH股溢价？”

　　在中信证券发布研报后不久，华泰证券也发布了一份看空研报，直指中信建投。

　　华泰证券认为，中信建投2019-2020年ROE(净资产收益率)水平约10%、10.5%，公司2019年每股收益0.67元，每股净资产6.93元，预计合理股价在13.86-17.33元/股。市净率估值存在较大下行风险，下调至“卖出”评级。

　　这份报告发布前，中信建投A股股价已经高达31.86元，H股为7.7港元。

　　A股市场自1990年创建近30年来，券商发布的看空报告凤毛麟角。两家重量级券商单日发布两份看空报告后，A股市场反应激烈。

　　3月8日，看空报告发布后首个交易日，沪指单日大跌4.4%，收盘跌穿3000点，超200只个股跌停。被看空的中信建投和中国人保则首当其冲，当日开盘即跌停。

　　市场深跌重挫投资者，后市会如何演绎？

　　对于后市，机构目前看法存在较大分歧。

　　部分机构在坚定看多。前海开源基金联席董事长王宏远在去年10月份市场最低迷的时候明确提出“棋局明朗，全面加仓”。根据该公司旗下基金的2018年四季报可以发现，几乎所有的权益型基金仓位都大幅提升，其中部分基金几乎处于满仓状态。

　　但也有一些私募觉得现在形势不明确，保持谨慎乐观态度。“虽然现在监管层的各项政策在逐步释放利好，但目前公司的基本面没有发生变化，公司的盈利能力如净资产收益率较低，公司治理尚未改善，长期来看，并不看好。”

　　相比于私募，公募基金由于每日公布净值，其仓位测算数据具备一定参考性。近期公募有所加仓，但幅度不大，不是此轮行情中主要的增量资金。

　　银河证券认为，从本土机构投资者近期可动用的资金量看，A股市场资金面可能并非十分乐观。根据中国银河（601881）证券基金研究中心的报告，如果按照去年末基金资产组合的数据看，实际上股票方向基金的股票仓位已经较高，后续大比例增仓的空间已经很有限。上万亿的日成交量表明公募基金以外的个人投资者、机构投资者群体的资金入场明显，A股市场越来越多元化。

　　报告显示，若按资管新规中混合基金在股票、债券、货币等任一领域投资比例均不可超80%的口径计算，公募股票方向基金可买入股票的最大剩余资金为795.13亿元。

　　以价值投资着称的外资则早已提前布局，开年以来，外资持续流入中国市场，给今年的A股上涨打了一针催化剂。

　　Wind数据显示，2019年前两月北上资金累计净流入1210.79亿元，超过上季度外资流入的总和。

　　摩根士丹利首席策略师王滢对记者表示，“外资流入是一个长期的过程，现在处在长期配置过程刚开始阶段。如果看一下韩国和台湾，外资占比重超过30%甚至接近于50%的水平。所以外资不会因为一次或者两次小波动，影响长期配置的远景。

　　对于短期的大幅波动，海通证券在周末发布研报称，牛市孕育期波动大。

　　其认为，牛市有三个阶段：孕育准备期、全面爆发期、泡沫疯狂期，目前市场类似2005年，处于牛市孕育准备期，盈利回落、流动性改善推动估值修复。

　　牛市孕育期市场特征是轮涨普涨、波动回撤大，回撤诱因可能是：国内基本面数据差、金融监管从严，海外经济数据差、美股下跌。

　　历史上，牛市孕育期公募基金累计收益不高且难跑赢指数，保住收益是重点。牛市爆发期才会出现主导产业，投资收益分化明显。