融通基金：今年市场周期负责“牛” 科技消费负责“慢”

　　融通基金权益投资总监邹曦近日表示，2020年经济企稳概率较大，反映在A股市场，预期受到极度压制的低估值顺周期资产会表现更好，主要体现在竞争格局良好的周期投资和周期消费板块。

　　去年1月初，上证指数尚在2400多点徘徊，市场情绪极度悲观时，邹曦旗帜鲜明地提出牛市即将到来。A股市场也不负众望，表现出了明显的结构性机会，偏股型基金平均收益可观，达到了30%。邹曦管理的融通行业景气净值也上涨81.95%，在175只普通偏股型基金中排名第3位。那么，今年A股市场何去何从？邹曦判断，A股市场或将长期维持慢牛格局，科技、消费、金融负责“慢”，周期投资、周期消费负责“牛”，市场可能会在周期品的带领下实现长期慢牛的阶段性加速。

　　邹曦表示，A股市场出现慢牛行情源于中国经济体制的变化、股票市场制度的变化、资金结构的变化。 邹曦解释，首先，经济增长动力已经切换为更为平缓而且受到抑制的消费升级和技术进步，强力的逆周期刺激政策在未来很难出现，导致经济很难进入强劲增长状态，因此市场走势将更为平缓。其次，投融资体制效率提升，市场在资源配置中发挥更大的作用，为牛市的启动奠定坚实的基础。再次，随着强监管和科创板试点注册的推行，散户盲目炒作的情况有所改变。

　　不同于市场的看法是，邹曦认为市场可能会在周期品的带领下实现长期慢牛的阶段性加速。邹曦解释，过去两年市场经历了宏观脱敏的过程，在去杠杆和中美贸易摩擦的背景下，市场回避宏观相关的资产，故今年科技股和消费股上涨较好。但从今年4季度到明年上半年甚至全年，市场风格可能会从宏观脱敏转向顺周期，这种转变在4季度已经看到端倪，主要源于市场最关注的宏观数据“367”：即CPI超过3%之后，通胀压力加剧；GDP至6%之后，对经济增长的担忧提升；中美经贸摩擦缓解，人民币汇率回到7以下。

　　邹曦认为，A股市场短期内不会有系统性的行情，“逢缺必补”的状态仍将持续一段时间，但是下跌空间极为有限，大概率呈现出慢牛逐步加速的状态。与此同时，市场结构或将发生重大转变。“367”的数据组合，将推动市场风格从过去两年的“宏观脱敏”导向，转为顺周期导向。

　　邹曦给出解释：首先，通胀将制约无风险利率的继续下行，甚至会推动其上行，盈利预期稳定增长的消费板块估值提升受到压制。其次，房地产投资持续叠加基建重启对冲，使得明年的投资需求具有较强的稳定性；房地产竣工周期已经启动，部分“To大B”的消费建材公司三季报的表现作为先导指标已经证明了这一点，这将有效促进消费需求尤其是房地产相关的周期消费需求，增速或有所加快，预计会对冲下滑力量保持稳定。