市场中性策略吸引力不再

　　中国基金报记者 姚波

　　股市剧烈波动时，本应是市场中性策略发光发热的时候，这种被设计用于稳定获利的量化策略今年却遭受重创。

　　多家大佬使用的策略失灵了

　　据了解，市场中性策略是指同时构建多头和空头头寸以对冲市场风险，在市场不论上涨或者下跌的环境下均能获得稳定收益的一种投资策略，市场中性策略主要依据统计套利的量化分析模型来获利。

　　对冲基金研究公司HFR的数据显示，市场中性基金今年以来下跌了近5%，落后于对冲基金整体的持平表现，甚至不少基金已经完全清盘。一些引人注目的失误――比如文艺复兴旗下机构基金一度出现20%的亏损，显示了新冠疫情给其模型带来的冲击。市场中性策略继续落后于其他策略的背景下，不少投资者选择用脚投票，Eurekahedge7月的数据显示，这些基金今年以来已有20亿美元的资金流出。

　　对冲基金研究公司HFR的数据显示，自2010年以来，市场中性基金的表现逊于宏观基金和多空基金。在今年的股市抛售中，中性策略不仅没有兑现自己的承诺，出现亏损，随后又错过股市的强劲反弹。在经历了多年的失望之后，在巴克莱的一项调查中，这种结合多头和空头押注、与整体市场方向不相关的投资策略在对冲基金类别中排名最末。

　　现在处于疫情的非常时期，基本面信号无法正确预测市场的赢家和输家，人们传统上关注的一些手段并没有提供预期的回报。业内人士指出，这些损失引发了市场中性策略基金进一步去杠杆，跟不上市场上涨。

　　另一个尤为突出的问题是，今年市场的大幅波动已经超出了历史范畴，采用这一策略的量化投资者可能更多使用固定波动率来管理他们的杠杆，这不仅导致许多人在股市暴跌中遭受重创，也错过了随后市场出现的反弹。

　　修改指标迫在眉睫

　　所有这些都加剧了一场辩论，即现在是否正是修补这一策略的时候。事实证明，利润率和估值等基本面指标在目前这种特殊情况下没有太大价值。传统上一直认为全天候可用的策略现在也不奏效，让交易规则更加灵活是有好处的。 富兰克林邓普顿和木星资产管理公司提出了新的解决方案，包括提高风险指标的灵活性，并增加短期信号来指导资产配置。

　　洛杉矶资本管理公司的首席投资官雷诺兹近距离观察了市场的反常波动。其量化模型的一些信号在市场大跌时失效，因此该公司建立了疫情因子来跟踪不同股票在疫情传播情况下的表现。他发现，价值型股票对疫情越来越敏感，但成长型股票却变得不那么敏感。因而他更加倾向于选择成长型股票。雷诺兹认为，真正推动数字经济的大型科技公司正从这场危机中受益。

　　木星的团队也在研究更好的方法来评估价值因子，开始关注不那么标准的因子和短期信号。其团队还发现，针对特定股票行业的另类数据看起来也很有前景。

　　一些量化分析师希望，市场的剧烈波动已经留下了一连串的错配，可以加以利用。 但近几个月令人揪心的股市走势，仍在很大程度上阻止市场中性策略积极参与到市场中。相对而言，那些表现较好的基金对风险的把握更为灵活，他们有不少迅速建立了一个与疫情相关的新因子，以最大限度地减少持仓对疫情的风险敞口。