开源证券--投资策略点评：买入复苏 勿再犹豫

　　【研究报告内容摘要】

　　疫苗新进展提升复苏确定性，欧股、原油大涨北京时间 2020年 11月 9日晚间，辉瑞制药公布了最新的新冠疫苗研究数据，表明了在大规模试验中疫苗取得了良好的效果。疫苗研发的新突破无疑提振了市场对于经济复苏的确定性预期。从资产价格表现上看，截止本文发文时，更受益于经济复苏的原油、铜、铝等工业商品期货大涨，欧股、美股中标普 500、道琼斯工业指数股指期货大涨，而前期更受益于流动性的黄金、白银等反而大幅下跌，这背后其实正反映的是全球经济复苏带来的工业需求回暖预期以及后续宽松的货币政策回归常态化导致的流动性收紧预期，我们此前在报告《流动性的变局与破局》中曾类比 2008-2009年全球经济从衰退到复苏过程中的大类资产表现，而当前正在上演从更受益于流动性的资产→更受益于实体经济复苏的资产。经济即将走出疫情，市场将会呈现与疫情状态的截然不同。

　　全球风格切换开始出现，共振在途由于经济复苏+流动性边际收紧的组合更有利于价值风格占优，且国内疫情的控制比海外更好，因此 A 股的风格切换其实自 7月以来就已经发生，而且正在随着我国经济复苏的深化而逐步推进。此前我们强调了全球流动性预期的拐点已显现，而当下随着经济复苏的确定性进一步提升，这也就意味着全球风格切换也将开始出现。我们曾在《为全球风格共振做好准备》报告中提到，随着美国经济复苏深化与实际利率反弹，美股出现风格切换概率在增大，这意味着：前期我国部分科技板块走势与美股科技股存在的映射关系的正向作用可能会被削弱；全球投资者风格的变化也会影响北上资金行为，后续价值风格的深化也会让顺周期配置更加多元化。全球风格切换将与 A 股的风格切换形成共振，进一步深化。

　　A 股的核心驱动力在盈利，复苏将为系统性价值发现提供宏观基础当前 A 股给予投资者的风险补偿已经处于历史的均值水平。历史上看风险溢价水平回落到均值时，对应的是经济复苏时期。比较有参考意义是我国经济在 2017年进入复苏深水区之后，全 A 指数收益率中盈利贡献占据主导，估值贡献反而为负。如何以盈利弹性对抗估值收缩压力成为 A 股内部任何投资标的都需要面对的命题。此前市场可能仍偏好受益于经济复苏且具有α收益的个股，而当下全球经济复苏的确定性将为投资者系统性价值发现提供更好的宏观基础。