中银证券徐高：A股还有上涨空间 低估值周期股是配置方向

　　（记者 林倩）5月19日，中银证券（601696）在上海召开2021年中期策略会，中银证券总裁助理、首席经济学家徐高表示，疫情之后国内企业利润大幅上扬，对股市形成支撑，从A股流通市值占GDP比重来看，A股还有上涨空间。经济形势的变化带来A股风格切换，低估值周期股是配置方向。

　　回顾过去十年间，徐高表示，从次贷危机到疫情暴发前，整个全球经济在贸易方面相对低迷，贸易对各国经济增长的拉动力也相对较弱。从中国的“三驾马车”其实也能够看出来，在次贷危机之前，中国的外需对GDP增长的带动力相对较强，但在2008年、2009年两年净出口对GDP增长的贡献累计下降6个百分点，这就是次贷危机贸易收缩对中国经济产生的冲击。

　　“所以在2008年，为了应对外需不足，国内推出了强有力的4万亿刺激政策，来刺激投资、带动投资，这种内需引擎的扩张部分抵消了外需的走弱，使得经济能够平稳增长，中国经济增长的核心逻辑发生变化。”徐高指出，过去十年，国内经济增长很大程度取决于国内宏观政策的走向，过去十年中国经济的预测很大程度上就等同于对宏观政策的预判。

　　徐高表示，疫情是对全球供给能力的负向冲击，但同时在疫情暴发之后，全球应对疫情的积极宏观政策，又带来了全球总需求的强劲扩张，在这种背景下，过去十年全球需求不足、产能过剩的问题在疫情后得到了很大程度的化解，使得全球经济又走上一个快车道。

　　他指出，尽管疫情的确诊病例数还处在较高的位置，但对疫情受控的前景还是充满信心的，以色列的数据表明，疫苗在控制疫情扩散方面确实很有效果。阿联酋新增确诊病例数开始下降，中国产疫苗的有效性在大群体样本中得到验证。但是国家间疫苗接种情况差别很大，预示着国家间未来不平衡的经济复苏。

　　此外，疫情之后的世界与疫情之前很不一样，发达国家的货币发行规模相比疫情之前大幅增加。徐高认为，疫情暴发之后，美国国内杠杆率大幅上升，美国居民收入反而明显上升，美国社会福利转移支付收入大幅增加，带动美国居民总收入增加。虽然美国零售（需求）复苏继续领先中国，但中国的生产复苏继续领先美国，中国与美国呈现“互补”式经济复苏。疫情令“中国生产―美国消费”的全球循环再度强化，当前的经济形势更类似次贷危机之前。中国在美国进口中的占比明显低于2018年，中国的市占率还有上升空间。

　　对于疫情之后的中国经济，徐高指出，各项经济指标的增长都进入了更快车道，疫情之后，国内三大投资的向好趋势都很明显。不要被去年的高基数所迷惑，2021年3月、4月的社融和M2规模不算少。中长期贷款增长继续保持强势，债券融资确实大幅萎缩。国内实体经济融资需求仍然强劲，将带动债券收益率继续上行。