和信投顾：当前市场有利与不利因素分析

　　从目前股票市场的变化来看，连续的政策因素并未改变多空博弈的较大分歧，行情尽管出现一定阶段的反弹，但这种分化的市场映射也较为明显。研究认为，股票市场的具有波动性与风险性特征，政策因素或加大波动因素之一，并非能够完全影响市场趋势，即股票品种的分化仍将继续且较为关键。当前逆周期政策与市场的博弈仍在继续，就当前市场情况而言，市场存在着有利因素的同时，不利因素的不确定性风险也较为突出。

　　●有利因素

　　1、政策支持及预期仍较强

　　和信跟踪研究近期市场政策，我们研究发现，从券商两融、资本市场深化改革到央行降准、QFII与RQFII额度放开等多项利多因素来看，均体现了明显的政策支持。从时间结点来看，政策及相关预期仍在继续，但从市场层面来看，政策影响的力度非历史往期可比，显示市场自有其运行轨迹或步入成熟与理性的一面，也显示市场规模与投资者结构的变化。

　　2、市场成交量近期变化

　　如果从近阶段市场量能变化来看，深沪股票市场日成交一度突破了7000亿元，对于市场结构性机会体现一定支撑，但从对比年初日量能及股票扩容的角度来看，这种量能须保持，否则有可能形成回落可能。量能是市场活跃的一个衡量指标，目前来看，有一定的积极变化，但持续性须密切观察。

　　2、社融数据变化增长

　　9月11日，央行公布的8月金融数据和社融增量统计数据显示，当月新增人民币贷款1.21万亿元，环比多增1500亿元，同比少增665亿元；社融增量1.98万亿元，环比多增9700亿元，比上年同期多376亿元。受新增人民币贷款环比回升带动，8月末，广义货币(M2)增速比上月末高0.1个百分点至8.2%。如果我们依据9月份相关政策如降准实施等，其9月社融数据仍可能出现继续增加。

　　其它欧洲启动QE，其它经济体与央行两息双降对世界资本市场影响偏多或中性为主，而如MSCI、标普道琼斯指数公布纳入A股名单、富时指数纳A等外部因素等构成市场其它有利因素。

　　●不利因素

　　1、扩大直接融资的背景影响

　　研究发现，目前A股深化改革集中在创业板注册制改革及直接融资政策预期上，但如果通过观察来看，科创板目前多数股票的市盈率(PE)已达70-500倍之间，而市净率(部分PB在6-21倍之间)也非常之高，其它如主板、中小板、创业板新股上市就将其市盈率提高到一个非常之高的水平，如果直接融资方面所体现的新股泡沫持续，则随着时间的延续，大量具有高估值风险的新股解禁将形成市场较大的冲击可以预期。

　　2、宏观经济部分指标中仍具有不确定性演变

　　从宏观经济形势来看，近几个月份PMI中国采购经理指数出现回落，目前位于50荣枯线下方位置，好在服务业PMI指数仍保持较好。此显示宏观经济特别是制造业的回升面临一定程度的挑战。如果对比CPI、汇率波动等角度来看，宏观经济部分指标仍具有不确定性。目前逆周期政策对冲仍在持续，但从降息特别是存款利息的角度来看，其由于目前CPI指数较高，且一年期存款利息较低，因此存款利息难以下调或构成金融经济领域的矛盾现象，因此，我们不能简单的预期向欧洲央行那样存贷利率双降的QE。

　　3、贸易博弈的持续

　　从贸易博弈的情况来看，加征关税所导致的博弈有可能继续，而从对经济层面与投资者心理层面影响来看，随着博弈程度的变化，具有不确定性等影响。

　　其它如地方政府债务规模、新股发行节奏、主力资金净流出占比天数较多、部分大型企业股价(贵州茅台等)中期涨高后的运行不确定、区域冲突等构成了股票市场基本面变化的不确定性因素。

　　总体来看，目前市场处于有利因素与不利因素的转换较快阶段，而市场所体现的忽阴忽阳，上涨后徘徊-横盘-回落等正是这种因素演变的反映。由于三大指数指标的日、周、月等均已进入高位区域(上海综指月线为中高位区，落后深圳成指与创业板指数)，作为投资者，在市场反映的同时，需要对市场重要指标即市场量能变化给以重点持续关注，因为成交量是真实的，目前来看，市场总体依然是逆周期政策与市场对冲的特征，在此种背景下，参与运作的策略即在量为先的背景中，适量关注结构性机会的同时，也须时刻防范市场风险因素的冲击。

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