晨会精华：关于A股独立行情的思考！“此消彼长”之下 布局三条主线

　　回顾上周A股行情，不惧外围动荡，A股整体走出“以我为主”的独立行情。尤其是上周五，三大股指早盘调整之后，临近午盘前再次拉升走强；午后股指一路高歌，成功摆脱海外市场的影响，全天呈现低开高走态势。

　　正如华西证券所述，中国资产仍是外资配置新兴市场的重要方向。2017-2021年，陆股通年度净买入规模在2000-4000 亿元区间，而今年前5 个月，陆股通资金累计净流出A 股12 亿元，直到6 月才开始大幅增配。随着国内经济进一步复苏，下半年外资仍有望延续流入。中国资产仍是外资配置新兴市场的重要方向，与其他成熟市场相对比，A 股的外资持股占比仍有较大提升空间，A 股优质资产将持续受国内外资金的增持。

　　从技术面来看，东莞证券指出，上周五A股三大指数低开高走，两市交投维持活跃，北向资金持续净流入，市场赚钱效应较好，市场情绪持续修复。随着稳增长政策加快落地，二季度经济有望实现合理增长，预计大盘将延续修复势头，关注量能变化及板块轮动。

　　就后市而言，招商策略团队表示，预计A股将会延续此前的上行趋势，呈现震荡上行的走势，全年走出√的概率进一步提升。尽管市场很多人担忧会调整，即便发生了，也只是上行周期中正常调整。当前流动性十分充裕，对a股估值产生正面支撑。后续随着稳增长政策进一步落地，新增社融增速有望震荡走高，A股盈利增速有望在三季度明显改善，进入上行周期。

　　值得关注的是，关于A股独立行情的思考。国盛证券提到，海外紧缩再起+衰退复来，A 股能否独善其身？首先，中美欧经济周期高度协同，海外若衰退，冲击是不可避免的，尤其是出口链条的相关产业将面临更大的压力；其次，海外流动性收紧，国内货币也不可能不受制约。近期中美3 个月利率也出现了自2009 年以来的首次倒挂，政策利率倒挂一步之遥；最后，海外冲击需要警惕，但A 股的长期走向，确实取决于国内基本面大盘。因此，从长期走向看，海外冲击需要警惕(主要是下半年的衰退压力与债务风险)，但A 股趋势最终取决于国内基本面大盘。

　　安信证券指出，A 股行情要在美国经济正式进入衰退的情况下仍做到“以我为主”，一般需要国内出现强政策支撑的情况，使得中国基本面率先于美国恢复，则A 股有望走出独立行情。在美国经济正式衰退期间，A 股成长、消费表现占优于周期和金融，成长是后期反弹最优选。客观而言，目前NBER 并没有给予经济衰退明确的信号，最新美国申领失业金人数持续偏低与低失业率相互映衬，反映出美国劳动力市场依然强劲，美国经济基本面仍有支撑，距离正式衰退尚有距离。

　　东北证券表示，基本面的相对走强将使A 股短期继续强于美股。(1)复盘2008 年以来4 次美股大幅调整但A 股相对走强的行情。其一，低估值并非A 股相对偏强的原因：过去4 次相对走强行情中，有2 次上证指数估值分位高于标普500；其二，货币政策的相对松紧也并非A 股独立走强的原因：如2011 年三季度国内在通胀担忧下流动性偏紧而美国仍在低利率与QE 环境中；其三，中美基本面的相对强弱变化才是A 股相对走强的原因：历次上证相对标普500 走强行情中均出现中国与美国PMI、M2 的差上行。

　　(2)当前来看，海外方面，供应瓶颈下美国短期通胀压力难缓解，美国大力度紧缩将持续，可能带来下半年需求下降和美国经济“硬着陆”的风险；国内方面，疫情好转和保增长政策进一步出台和落实，经济确定性的将持续修复；因此短期在基本面相对优势下A 股将继续强于美股。

　　宏观方面，山西证券认为，美国通胀拐点与经济拐点孰将先至仍然存在不确定性，多国央行亦接连释放紧缩信号，全球疫后的“大放水”正在步入反向回收阶段，强度不可小觑，警惕加息紧缩中全球金融系统的风险积聚。往后看，海外的激进加息紧缩虽不会对我国货币政策造成明显掣肘，但在国内经济企稳改善的过程中，内外部均衡的重要性将逐步提升，提示关注边际变化。

　　东方证券则指出，国内来看，虽然下半年宏观经济基本面的反弹高度或受制约，但工业生产、出口以及基建等增速回升趋势较为明确，都将为经济复苏提供支撑。而政策方面：(1)随着疫情逐步扫尾，稳增长与疫情后复工复产同时发力，有望形成政策共振，中下游在产能和需求端都将得到明显改善；(2)地产政策依然是重点，需给予地产政策边际放松落地见效更多耐心，下半年地产投资增速负增长有望逐步收窄；(3)资本市场方面，3 月市场下跌以来，政策呵护基调明确，后续在AH 互联互通、再融资、新增资金入市方面均值得期待。

　　在操作策略上，广发策略团队表示，A股“此消彼长”的“独立行情”源于“美联储坚决紧，国内信用底已过”，决策层致力于恢复经济活力，改善民营经济信用环境增强市场信心。建议关注“复苏交易”中国资产的3条主线：(1)疫后修复：汽车(含新能车)/半导体设备/光伏组件等。(2)再加杠杆：限制性政策转向宽松(互联网传媒/创新药/地产)，民企信用环境改善(锂/电池化学品)；(3)通胀受益：上游资源/材料(煤炭/钾肥)和养殖业。

　　粤开证券指出，在“以我为主”的基本框架下，我们建议关注两条投资主线：1)有望充分受益于疫后经济修复和宽信用扩张的大消费、大金融板块。近期低估值的板块和个股有所表现，市场主力资金有高低切换的迹象，如北上资金持续回流食品饮料、医药生物等大消费以及估值较低的大金融板块。后续随着信用扩张有望加速，疫后消费逐渐回暖，重点关注估值较低，业绩突出的大金融、大消费板块中优质标的个股。

　　2)流动性宽松环境下，成长股既有较强业绩兑现确定性，又有望受益于科技周期。5 月经济数据大都迎来边际改善，但是整体仍处二较低的基数水平，在当前实体经济中资金需求弱二供给，企业及居民未来预期仍徃进一步改善的背景下，稳增长主线中长期仍将扮演重要的角色。其中新基建因具有较强的成长属性，在政策支持力度不断加码下有望贡献较大增量。

　　中金公司则提到，当前关注三个方向：1)“稳增长”或有政策支持的领域：基建(传统基础设施及部分新基建)、建材、汽车及住房相关产业有政策预期或实际的政策支持；2)估值不高且与宏观波动关联度相对不高的领域，特别是部分高股息领域：如基础设施、电力及公用事业、水电等；3)基本面见底、供应受限或景气程度在继续改善的部分领域：农业、部分有色及部分化工子行业、光伏与军工等。一旦市场风险偏好进入改善拐点，相比“求稳”阶段的配置也会有所变化，符合中国中长期发展趋势、代表中国竞争力的成长方向可能是重点。