中小型规模私募上演“优胜劣汰” 5亿元规模生死线合理吗？

　　近年来，私募行业进入快速发展阶段，业绩、规模都在持续增长。但同时，监管的趋严、行情的变化等因素也使得私募进入“优胜劣汰”的发展必经阶段，大浪淘沙，留下的是策略有效、管理得当的优秀私募。

　　数据显示，截至2018年5月底，中基协已登记私募基金管理人23703家，已备案私募基金73235只;管理基金规模已经高达12.57万亿元。值得注意的是，虽然今年前5个月私募规模增长了1.47万亿，涨幅达13.24%，但是证券类私募基金规模较4月下降197亿元。创业、股权类私募基金则保持稳健增长态势，占据私募总规模的63%左右。可见，私募行业已开始上演“适者生存”的戏码。

　　此外，百亿级规模的私募基金数量稳定增长，规模在100亿元及以上的已达225家。其中，有38家是今年上半年跻身“百亿俱乐部”的。和百亿级私募增长数量又创新高形成对比的是，中小型规模私募募资难、发行难等生存难题亟待解决。

　　其中，在低迷市场行情下，中小型规模证券类私募所受压力尤为突出。在这一波“大浪淘沙”过程中，“5亿元规模是中小型规模私募的生死线”的说法引起业内关注。

　　“生死线”：超过者胜，不达者汰

　　近几年，业内对于中小型规模的界定已然发生变化。白石资产副总经理牟国华在接受《国际金融报》记者采访时表示：“对中小型的划分还是要看整个市场的位置。前几年，5亿元规模已经算大型私募，大多数都几千万，而最近两年整体规模上了一个台阶。”

　　启明乐投资产董事长李坚则对《国际金融报》记者明确表示：“我认为中型应该在20亿以上，5亿以下才算小型私募。”

　　那么，为何会有“中小型规模私募挣扎在生死线”的说法呢?

　　泰旸资产副总经理张鹏在接受《国际金融报》记者采访时解释道：“私募行业是一个高性价比、轻资产并且充分竞争的行业，在私募行业经历扩容、A股市场震荡分化格局之下，私募行业也面临着鱼龙混杂、高度分化的局面。具体表现为头部公司越来越多，综合实力越来越强，占绝大多数的中小私募公司则以特色见长，也难免良莠不齐。”

　　倚天投资总经理叶飞则从私募机构自身的角度进行了解释：“私募目前遇到的困难和券商类似，就是操盘型私募缺乏广泛的募集渠道，而渠道型私募缺乏好的业绩。相较而言，大规模私募发展比较稳定，中小规模私募抗市场风险能力弱。”

　　“如果管理不好，100亿元也是生死线。”

　　对于是否存在“5亿元规模生死线”的问题，多家私募看法不尽相同，记者整理发现大致可分为三类。

　　第一类认为5亿元生死线合理。李坚对《国际金融报》记者解释道：“私募的发展需要一定的成本，最近监管的不断加强也客观增加了企业的成本，这些长期看是未来行业的合规发展，避免金融乱相。”

　　牟国华对此也表示赞成：“现在企业运营成本较高，而且私募主要集中在北上广深杭这几个城市，好的投研人员的成本也比较大，5亿元规模的私募稳定的收入也就几百万元，浮动收益还要看市场。而且现在严监管下，后台运作成本也较高，这个还是要看具体是什么城市、资金的属性以及核心投研人员的定位。因此，我认为，5亿元这个数不算准确，但也算合理。”

　　第二类认为确实存在生死线，但不是5亿元。叶飞对《国际金融报》记者表示：“我觉得2亿元是中小型规模私募的生死线。因为一般小私募都是先募集2000万左右开始操作。如果能募集2亿元，那么5亿元就不是问题。”

　　上海一家较大规模私募也对《国际金融报》记者表示了不同意见：“我认为年限才是生死线，很多小规模私募活不过3年。私募行业的发展趋势和IT产业一样：强者更强、弱者更弱。”

　　第三类则表达了乐观态度，认为不存在生死线，关键是看能力。新智达投资在接受《国际金融报》记者采访时表示：“5亿元规模的私募，按1%的管理费和20%的业绩报酬算，1年的收入应在500万以上，对于小型私募来说，应该是在有能力承担成本以外，还有所盈利。我们认为，只要合理控制成本，认真做好证券研究和分析，5亿规模以下的私募基金也可以持续健康发展。”

　　张鹏则认为大、中小型私募一样面临生存压力：“实际上，绝大多数私募公司的危机感都很强，无论是大型私募还是中小私募都有‘几家欢乐几家愁’的情况。因此，我认为‘5亿元规模是中小私募的生死线’这个说法本身是比较狭隘的，尽管中小私募在发展初期面临的业绩、规模、成本等方面综合压力很大，但是也不妨碍一些真正卓越的中小私募管理人逆市中脱颖而出，因为‘生死线’不单纯指规模，而是业绩与规模的匹配度。”

　　同时，他也进一步解释了“业绩与规模的匹配度才是生死线”的看法：“一方面是策略的有效性，它决定了业绩的持续性。没有业绩或者业绩没有持续性，百亿规模也可以缩水直降到零;另一方面是策略的容量，决定了规模的体量。中小私募如果策略有效、管理得当，规模小同时也意味着成长性。反过来，如果投资策略和管理能力不支持很大的规模体量，加上长期业绩平平，离公司关门也就不远了，这时再去界定5亿是不是它的生死线也就没有意义了。”

　　(国际金融报记者 王丽颖 实习生 何思)