大咖热议私募FOF：配置更优于基金选择

　　6月28日，由私募排排网和易方达共同主办的第三届中国FOF&MOM基金管理人年会在北京召开。年会以“枕金待旦、智领未来”为主题，共同展望FOF行业的未来。

　　随着国内私募FOF的不断发展， 其与银行、保险等机构投资者的合作日益紧密，发展空间日益广阔。人工智能结合大数据的纵深发展，也为FOF基金注入“源头活水”。 另一方面，FOF基金也面临着新的挑战， 私募FOF机构良莠不齐，行业竞争日益残酷，证券、基金、期货子公司等持牌机构涉足FOF，对FOF私募机构也形成一定压力。年会邀请了国内顶尖的银行、券商等机构投资者举办了主题为“财富管理新时代，聚焦FOF投资机遇”和“新时代新篇章，私募基金投资机遇与挑战”两场圆桌讨论，与业内领先的私募基金管理人一起，分享在FOF基金领域投资经验和对FOF的独特见解，FOF如何去做？难点在于哪？怎么挑选优秀的管理人？这次年会能够给出一份令人满意的答卷。

　　参与本次论坛讨论的嘉宾有：恒天财富执行总裁闻群、建信基金总裁特别助理赵乐峰、弘酬投资总经理吕艳梅、国海证券(000750,股吧)证券资产管理分公司MOM投资经理杨涛、淳臻投资CEO刘辉、兆富资本副总经理张满满、钜阵资本董事长兼首席投资官龙舫、新交所中国区总经理陈世生、言起投资总经理言程序、上海古木投资总经理徐洁、华软新动力资产总经理徐以升、深圳前海优聚资本FOF投资总监丁硕。

　　闻群：海量的产品中进行二次的遴选

　　在论坛的开始，大佬们就FOF给投资者带来的意义进行了阐述。恒天财富执行总裁闻群认为，FOF产品可能至少从以下几方面，会给投资者提供一些帮助：第一个方面就是产品的一个设计和定位；第二个最核心的价值，就是在海量的产品中进行二次的遴选；第三点在于降低了门槛；第四点是在投资者教育上有所裨益。

　　闻群表示：“所有人都会犯错误，在FOF管理中，做的工作就是动态的优化调整。有可能是你犯错误了，有可能市场发生变化了，这点是FOF非常核心的价值，优选以及持续的动态管理的纠偏，长期对市场不那么了解的投资者，创建一个投资稳健靠谱的收益。”

　　建信基金总裁特别助理赵乐峰从投资的角度谈了自己对于关于FOF的看法，他认为在选择机构的时候不仅要看业绩，还要关注它的资产配置情况和风控。赵乐峰表示，假如做一个单独的资产配置， A股都是跌的，基金指数也是跌的，假如不做资产配置，想不跌是很困难的；包括黄金也跌了一点，跌的幅度也不高；石油涨了，今年涨幅比较多。从投资的角度来看，没有做FOF配置是很难赚到钱的，不管用什么策略。况且，由于成本的问题，策略调整不可能过快。

　　刘辉：证券私募FOF在于“稳、长、高、定”

　　淳臻投资CEO刘辉谈了关于证券私募FOF的问题，他认为对冲基金的母基金，能给投资者带来的是四个字：稳、长、高、定。

　　刘辉解释道，“稳”就是指它的净值波动特征比较稳健，回撤率比较低；第二是“长”，因为它稳，所以对投资者来讲，它可以成为一个长期投资的标的，长期投资意味着投资者不会择时，而FOF也能解决市场择时的问题；第三是“高”，因为波动率小，稳健，所以在动态的社会市场当中，年化收益是比较高的。这样一定能够超越投资者自己去投资这个基金的，这就是FOF基金管理存在的意义。最后一个是“定”，就是定制化。他认为，这些特点决定了FOF具有很大的前景。

　　徐以升：基金选择是建立基准后的多方考量

　　FOF如何去选择基金是一个业内都普遍关注的问题，各类FOF都有着相似的选择逻辑和框架，但是在实际操作中仍然有所差异。徐以升认为，一个好的基金，首先要理解基金的定义，还需要放到不同的类型里面去比较不同的策略基准。找到不同类型的策略基金的定义精准之后，再定义它优秀，这可能是一个前提条件。在建立基准之后，跑赢对应类型的基准，都可以定义为好的基金。

　　但是在市场的实际操作中还面临着很多小问题：规模的大小、时间的长短等等，因此基金选择是一个需要多方面考虑的问题。他认为一个可行的评估指标是看1000份的成交的胜率，“我们知道一个价值投资的基金，想完成1000份的成交，需要时间，量化类的基金一周就可以完成了，不同策略的基金，对时间的要求完全不一样，并不是很机械的讲每个基金有多少时间，才能符合我们的准入标准和考核。”

　　兆富资本副总经理张满满就这个问题从三方面进行了思考与阐述。第一是FOF在规模上的阐述，他认为如果规模很小的话，做的意义就不大了，所以对于规模性是比较强调的。第二是专业度，金融行业就是一个专业度高度集中的一个行业，所以在筛选投资标的，以及它后期运行的FOF管理当中，FOF管理非常重要。第三是长期性，“不能用一个短跑前100、前200米的速度来衡量跑马拉松的前100、前200米。”

　　杨涛：挑选基金经理要求反人性

　　杨涛表示，做FOF时，只有把核心资产配置好，才能做到高效领域的配置，帮客户避免在熊市和牛市当中的局面。正因为大家这样，才不可能出现大的渗透，这是有反人性的。因此，在挑选基金经理的时候，当中有一个非常重要的标准是在投资经营中要有反人性的特点。

　　他认为，这种评价是综合多方位的，在量化指标的前提下，加上定性的分析评价，“所以从我自己合作的思路来看，我深入到他的方方面面，他的生活，他的家庭，他的孩子，他喜欢看世界杯吗？”

　　言程序：FOF就是德国必胜的情况下买一点韩国

　　言起投资总经理言程序用了一个很生动的比喻来描述FOF中的资产配置，“FOF是你即使知道德国一定赢，也要拿一点韩国，这是FOF很重要的点。”他认为，面对接下来的市场波动，需要稳中求胜，做好配置，要把它们同时放在一起，如果做架投，时间拉长。如果2018年盈利，要做好主动式管理的角色，这才是初衷。

　　徐洁认为，FOF的核心是资产配置，而资产配置是在整个投资里面要求最高的。她表示：“我们做不好要求这么高的，我们把自己放在一个细分领域，我们希望自己在细分领域能够投入足够的时间和精力来积累优势，市场把不同能力的人分层，我们越来越清楚在市场上的位置，所以我们的观点是做自己可以驾驭的，通过时间的累计，能够有一些护城河。”

　　龙舫：资产配置是一个伪命题

　　在谈到如何优选基金的时候，钜阵资本董事长龙舫表示，怎么挑选绩优的基金真不重要，FOF和MOM重要的是资产配置，而资产配置是一个伪命题。他沿用了上面那个关于足球的比喻：“韩国的德国踢球，按照资产配置的角度来说，韩国德国都要买一点，现在韩国输了，德国赢了，你不会赚到一分钱。按照过去的数据统计，多买一点德国，因为德国队输了，你韩国多买一点，你昨天盈利了，但是按照过去的数据统计，你盈利的概率很低。任何一个资产配置，一定会涉及到对资产未来走势的预计，一定要做择时。FOF的收益大部分来自于配置，这是一个真命题。”

　　他认为，做FOF是一件不容易的事情，需要看全球的资产和策略，而只有在科学配置指导的基础上，才能挑选策略。FOF需要做配置、挑选、择时、风控，这都是一个系统和科学，是一个定量和定性的结合。

　　在风格选择上，龙舫认为，风格的选择是基于对市场的判断，“多头策略要不同的风格，有做主题热点的，做趋势的，做交易的，各种不同的风格，市场适应度都不一样。所以这些都需要FOF管理人提前做预判，出现风险的时候，要及时止损。如果把上面的工作都做好了，最后挑选所谓绩优管理人，只不过是在资产和策略的收益上，争取挑一个平均的超额收益。”

　　丁硕：配置是更优于基金选择的贡献

　　深圳前海优聚资本FOF投资总监丁硕也认可这一观点，他认为，配置是更优于基金选择的贡献。在实践中，他在不断做减法，把不优秀的基金筛选掉，剩下的进一步细聊投资标的。

　　在选择的标准上，他认为第一点就是回撤，如果做私募，大多数情况下，我整个组合的预期是一个绝对收益的产品，所以对回撤的要求比较严格，如果子资金回撤比较大，是不会考虑的，这样就可以排除80%以上的产品了。第二点要看重它在每个子策略里面的表现，每种策略的表现不一样，在砍掉大策略里面，会根据这个策略每个产品里面我们认为需要的一些合适的指标，再去进行一些筛选。最后，是公司整体人员的背景，或者是公司运营的情况，这也是多方面的考量。

　　杨涛：主动管理的效率影响FOF配置

　　国海证券证券资产管理分公司MOM投资经理杨涛认为，私募FOF的难点实际上在于两方面，一是配置，二是主动管理的效率。他表示：“我们甚至可以说90%的收益是来自于配置，我们从2001年开始做，包括公募的FOF，在国内是非常突出的，实际上在配置这个问题上没有解决好。”

　　他表示，为了避免调整上的效率问题，现在尝试了MOM的模式，有了MOM，FOF的管理会更加容易，不同的风格配置会比较容易做。而在MOM模式上依旧存在难点，“现在有两个难点，第一是优秀的私募管理人在MOM的在溢价上，有谈判双方互等的情况。第二是在监管上，对子基金的监管上，现在还没有一个非常明确的做MOM的模式出来，所以这一块，我们还要去探讨。”

　　吕艳梅：控制和基金筛选保证风控

　　吕艳梅补充了关于FOF的风控问题，她表示，每个产品在发行的时候，会有不同的要求。最大的回撤，还有组合的偏移度，还有策略的配置，会有比较明显的限制。她表示风控可以从三个方面进行：一方面是协会和证监会关于信息披露的规定。

　　第二方面是在风控层面，主要是在控制和基金筛选，“我们现在在基金筛选入池之间，大概有200个，内部也有入池的程序，经历了4个环节去入池，入池以后，就是在事中的时候，事中配置的时候，整个最大回撤是在产品设计的时候，这些东西都是明确的，设计完以后，配置的这些质量都是监控的质量，在事后的层面，就是我们很多产品运作了几年时间，可能我们每年的时候就要回顾标的层面的出了问题，还是说在配置层面上出了问题，我们都会对企业做一些监控，这是在FOF这个层面。”第三在于MOM的层面，要去关注底层的标的，可以直接做出调整。