仅一成百亿量化私募获正收益，但斌都扛不住了？投资者如何应对

　　2022年开年以来，资本市场波动不断。春节前一周，上证指数跌破3400点，创2021年7月新低。春节过后，上证指数在3400-3500点之间波动，不少“茅概念股”遭遇“杀跌”。与此同时，基金也同样传来下跌的消息。

　　对于私募基金来说，跌破预警线、止损线成为近日市场关注的热点。贝壳财经记者了解到，目前已有上千只私募基金产品跌破0.8元的单位净值，其中不乏但斌、郗庆等大佬。私募基金跌破预警止损线背后原因几何？

　　值得注意的是，对于止损线而言，市场对此争论不一，“去除”止损线的言论也是随波而起，那么业内如何看待止损线？面临市场大行情震荡，私募基金触碰预警止损线的边缘，私募机构可以采取哪些措施？投资者又该如何操作呢？

　　年内29家百亿量化私募中仅三家取得正收益，千只产品触及警戒线

　　在市场大行情下，今年以来私募业绩不尽如人意，百亿私募也难以逃脱。截至2月14日，百亿私募今年以来收益为-5.11%。在29家百亿量化私募中，仅有三家量化私募取得正收益，占比仅为10.34%。

　　据了解，已有多家私募基金向投资者发布公告对此进行说明。2月7日，由期货大佬郗庆掌舵的浙江善渊投资发布了《关于理型1号私募基金触及止损线的告知函》，称其管理的产品“理型1号私募基金”触及止损线。

　　对此，善渊投资公开表示，公司经营管理一切正常，所有产品均按照合同规定合规操作，同时也按照合同规定正常接受投资者申购和赎回申请。

　　2月11日，百亿量化私募赫富投资向投资者和代销机构发出公告，称旗下产品“赫富灵活对冲九号A期”私募证券投资基金在2月10日的单位净值为0.8774元，已低于预警线0.88元。

　　知名私募大佬但斌旗下多只基金触及止损线近日也引起多方关注，不过但斌本人公开表示，“目前我们产品都有做好相应风控，净值相对维稳，我和交易部始终保持谨慎应对，目前震荡行情下市场恐慌情绪较多……”

　　值得注意的是，类似以上触及预警止损线的私募基金产品并不是个例。据私募排排网不完全统计数据显示，截至2月12日，有514只基金跌破0.7元单位净值，1251只基金跌破0.8元单位净值。

　　贝壳财经记者了解到，为更好降低投资风险，很多阳光私募产品都设立了预警线与止损线。大多数私募基金产品将0.8元净值设为预警线、0.7元净值设为止损线，当产品发生亏损，净值跌到0.8时，会提出预警，就需采取减仓策略。当跌至0.7时就会强制平仓。

　　纽达投资董事长邬雄辉告诉贝壳财经记者，在私募产品合同中规定预警线、清盘线和止损线已经成了一个业内约定俗成的做法，普遍的理解是这样设置可以给投资人某种程度上的保护。

　　私募基金止损线惹争议，当前集中触及原因几何？

　　为何有上千只基金触及预警止损线？私募排排网财富管理合伙人荣浩认为，触发预警线止损线短期动因是市场下跌，很多新产品未累积一定的安全厚度。但进一步分析是各方面综合因素的结果：一是管理人的投研逻辑、风险控制、政策解读等是否更看重长期；二是销售机构内部风控简单设置预警线止损线是否长期合理；三是投资人对所投基金的方法论、情形演绎是否了解充分。

　　他还表示，触发预警线止损线在下跌的几个时点也发生过，比如2021年二三月份，2018年等。只不过现在的私募产品规模和数量比以往都更大，所以显得更突出。

　　雪球副总裁夏凡向贝壳财经记者表示，市场是从去年12月中旬开始下跌，三大指数都在下探。所以正常来讲，盈亏同源，前期盈利较高的基金，如果没有换仓，回撤会大一些，但老产品有比较高的安全垫积累，即便仓位较高，也比较难跌到0.8或0.7。

　　新产品方面，一般股票多头策略的新产品，在安全垫没有打出来之前，仓位会比较轻，所以近期受伤也没有那么严重；相对比较严重的就是新成立的量化指增产品，因为还没有前期超额的积累，但也只是跌幅与指数平齐的现状，所以达到0.8或0.7的也基本没有。

　　邬雄辉表示，主观多头回撤的原因多样。但量化策略的回撤原因有以下三点，一是指数短时间内较大幅度的下跌；二是市场风格切换频繁，超额收益表现不好；三是部分私募机构的止损线没有考虑底层资产的潜在最大风险，设置不合理。

　　值得注意的是，私募基金的预警止损线长期以来备受争议。据夏凡表示，止损线并不能直接等于投资人可能遭受的最差情况。在相对极端的波动行情中，比如2015年6-8月市场急速下行阶段，市场也曾经出现过不少基金最终清盘净值大幅低于止损线的情况。

　　在他看来，权益市场阶段性波动是常态，从均值回归的角度看，市场点位偏低的时候，往往是价值回报更优的时候，这时产品的预警止损就显得有悖价值投资的逻辑了。另外，很多管理人也希望在市场极端行情下可以更多去坚守自己原有的策略和风格，而预警和止损线的存在往往也成为了相关掣肘，甚至使得管理人错失净值底部反弹的机会。

　　“在投资者成熟度变高，更加充分了解产品、了解基金经理、了解策略价值的情况下，投资者选择好的产品组合，是资产配置成功的关键，而不是通过固定的预警止损线来达到风险的预警和平衡。”夏凡指出，目前已有权益类主题基金取消相应预警止损位的设置。

　　邬雄辉也表示，预警线、止损线等风控线比例的设定如果不考虑底层资产以及策略的理论风险，这些风控线的不合理设置可能会造成在一些极端的行情里被动平仓，反而会给投资人带来更大的亏损。

　　他举例表示，量化产品的指数增强策略，应该是100%承担指数的beta风险的，如果新发产品在短期内遇到指数的大幅下挫，即使管理人的表现优秀，也可能触碰到这些风控线而不得不采取一些风控措施，造成市场上的负反馈效应，加剧市场的极端波动，也偏离了策略设计和投资者的初衷。

　　邬雄辉建议，指数增强策略不应该设置预警和止损线，或者预警和止损线要足够大。“更合理的应该是设定灵活的开放期，让客户有权决定是否赎回。”

　　但斌此前也呼吁取消预警线、止损线。他表示，预警线和清盘线的设置导致了投资的难度，因为即便是伟大公司也有调整的时候。公募基金的好处是不用管预警线和清盘线的问题，坚持理念更容易！我们也决定以后不发行有此类限制的产品了。

　　面对私募基金触及预警止损线，机构和投资者如何应对？

　　贝壳财经记者了解到，面对预警止损线，每家私募机构的风控措施都不一样。有的通过调节仓位比例，有些通过调整仓位结构，也有一些可能采用一些对冲手段，譬如透过期货或者期权来部分对冲下行风险。

　　“有些风险是要承担的，我们透过承担有限的风险来获得收益的补偿；而有些风险是要管理的。”邬雄辉介绍，最佳的风控措施是在产品设计上，即事前风控。

　　具体来看，他认为，风险管理措施可以有以下几点：一是根据底层资产的风险属性，设计合理的预警、清盘线和止损线并和投资者充分沟通；二是注意估值体系，不跟风买入高估的标的；三是分散持仓，在行业和个股上都非常分散；四是尽可能地多策略混合，相关性较低的不同收益来源也可以降低风险，譬如在中长线持有的策略中叠加日内策略。

　　荣浩则表示，在触及预警止损线时，百亿私募财力相对更雄厚，除了常规的致歉外，往往会采取阶段性减免管理费、自有资金购买产品等方式表达与投资人共进退的意愿；相对小型的私募，可能也会有类似动作，但更多是通过有针对性的售后服务让客户了解情况增强信心。

　　对于投资人来说该如何做？夏凡指出，在私募证券基金领域，对于私募基金的细分投资策略、基金经理人格认知等细致清晰的刻画，日益变得更加重要，因为私募基金相对于公募基金在数据层面的不透明，所以在与平台的投资顾问沟通产品过程中，应注意从三个方面评判基金，人格认知、长期业绩、业绩归因，理解基金的风险收益特征，评估与自己的风偏和目标是否匹配，正确认知管理人，以便做到长期持有不投机。

　　互联网贝壳财经记者 胡萌 编辑 陈莉 校对 陈荻雁