千亿私募景林资产：当前不应再卖出被严重低估的公司 应适当隔离市场情绪的传染

　　11月18日，来自千亿私募景林资产的三位合伙人兼基金经理高云程、蒋彤、金美桥在渠道沟通会上“亮相”。总经理高云程坦言，未来的发展无法百分百预测，但随着很多境外长期投资者最后的持仓在最近被抛售，反映着市场大概率处于最悲观的时刻。不应该在这个时候再卖出被严重低估的公司了，虽然持有的过程会比较煎熬。现在应该做的是专注于检验企业核心竞争力的变化，适当隔离市场情绪的传染。

　　高云程在回顾近期的业绩表现时表示，“我觉得很抱歉，让大家产生很大的焦虑。”高云程称，过去一年多时间里，投资者和企业面临的外部环境确实发生了巨大的变化，股债汇市场都出现了巨幅波动，也动摇了一些基本信仰。

　　在高云程看来，估值变化背后反映的是对企业增长预期的改变、对市场流动性的反馈以及对政治、产业发展层面的反馈等。高云程表示，虽然短期的股价变化严重打击了情绪，但他依然用持仓结构表达了对科技进步、效率提升、美好生活的长期向往与坚定信仰。

　　移动互联网是过去十年最重要的创新和效率提升手段，未来一个阶段，人工智能的发展会是最重要的推动经济增长和效率提升的力量。必须在全球范围内寻找这个领域最好的公司，美股调整提供了好的机会。

　　蒋彤指出，未来看好如下主题：1)安全主题下，自主可控与信创主题，他们的基本面在走强。半导体之外，中国的底层技术，包括国产的CPU、GPU、操作系统、数据库等在不断进步；

　　2)继续看好光伏电动车以及储能；

　　3)在制造业专精特新小巨人中寻找阿尔法；

　　4)看好技术类公司，其特征是被验证的公司，具备底层核心技术，具备可延展性。

　　蒋彤指出，“这些年股票投资波动性显着加大背后的原因不言而喻，我们正在经历着百年未有之大变局，背景因素的变动对我们长期奉行的买入持有构成挑战，我们还是相信好的公司能够‘船到桥头自然直’，总是能想出解决的办法，来攻克各种难题获得良好回报，但是我也希望降低组合的波动率，已经逐步实践站在资产安全第一的角度思考问题。”

　　配置方面，蒋彤的组合较为均衡，既保持了对泛消费(含消费互联网)的投资，也布局了央国企稳定分红类、光伏电动车以及专精特新小巨人类型的企业。分散本身是自下而上选股的结果，极端情况下，相对分散能保持仓位调整的余地，中小型公司的布局更容易获得阿尔法。

　　团队将兼顾价值和成长风格。比如，价值股中很多是泛消费企业，包括互联网平台企业，也有疫情大流行后消费复苏中受益的旅游航空板块。

　　金美桥提出，投资中国资产有如下中长期逻辑：

　　1)中国每年毕业大学生达到700万人的级别，10年累计就是7000万的庞大且年轻活力的智力群体，为产业升级迭代奠定了强大人才基础；

　　2)中国拥有全球最齐全的工业配套，中国是唯一拥有联合国产业分类中所有工业门类的国家。门类齐全的工业配套在一定程度上也是供应链效率的极大提升，庞大的市场内需保证工业生产成本的全球竞争力；

　　3)中国拥有全球最大的高速公路和高铁网络系统，拥有全球35%左右的港口吞吐能力，拥有全球近30%的发电量，保障制造业物流效率，以及为制造业提供全球相对廉价的动力保障。

　　4)中国在新能源和电动车行业形成了引领全球的竞争优势，比如全球光伏行业80%以上的产业链在中国，电动车行业50%以上的产业链和销量也在中国，产业升级迭代全球领先。

　　关于未来一年的市场展望，金美桥判断A股和港股已经见底，但未来3到5个月可能会在底部区间反复震荡一段时间，今年10月底香港恒生指数的PB估值水平已经是20年的最低水平，股息率也在5%附近，与2008年金融危机时期的恒指的底部差不多。金美桥强调，从各种迹象来看，如果明年下半年经济生活恢复正常化，市场信心必将得到大幅增强。

　　金美桥指出，港股的流动性问题历史上一直存在。香港市场是以机构主导的市场，以机构之间博弈为主，机构主要是长期持有策略，换手率较低。香港市场的很多标的更具有投资价值，股息率远高于A股和美股，股息率一般在3%~4%左右。不能因为港股流动性差就否认其投资价值。过去十年，港股诞生了很多优秀的公司，比如互联网时代的腾讯、消费股中的华润啤酒等，在不同时期分别具有很好的投资价值。

　　资金面上来看，金美桥认为，未来只要股市估值有足够吸引力而且形成上涨趋势，场外还是有大量的增量资金等待入场。整体来看，资金面还是十分充裕的，只要中国经济企稳向好，外资还是会杀回马枪，毕竟资本都是逐利的。

　　金美桥总结称，如果明年疫情发生变化、全球通胀缓解、美元指数走弱人民币w回升，多年徘徊在3000点附近的A股股市和连续调整多年的香港市场有望在明年实现很好的投资回报。