海外家族办公室境内投资再起新风向 试水可转债私募基金博取高回报

　　国内可转债市场的迅猛发展，正吸引越来越多海外家族办公室的关注。

　　上海仟富来资产管理公司总经理许佳莹向记者透露，去年以来多家海外家族办公室考察他们的可转债投资策略，目前他们与个别海外家族办公室签订了投资协议。

　　记者获悉，目前海外家族办公室主要通过QFII/RQFII渠道参与境内可转债私募基金产品的投资。

　　一位负责QFII业务的券商人士透露，由于QFII额度相当宽裕，目前借道QFII参与境内可转债私募基金的海外家族办公室日益增多。这背后，一是他们看好可转债“攻守兼备”，股市上涨时可以将可转债转化成股票获取高回报，股市下跌时则可以要求可转债兑付本息获取稳健回报；二是他们发现海外知名对冲基金通过配置欧美企业可转债资产获取高回报，理所当然地认为境内可转债同样能创造可观回报。

　　“目前海外家族办公室通过QFII渠道投资境内可转债私募基金的最大风险来自汇率波动，但考虑到去年可转债私募基金年化回报率普遍高于10%，其实际综合回报率仍相当可观。”他指出。

　　记者获悉，目前海外家族办公室向境内可转债私募基金的投资额度普遍在1000-3000万元人民币，且以定制化产品为主。

　　许佳莹告诉记者，尽管海外家族办公室对可转债私募基金颇为青睐，但他们对私募基金的评估标准相当严格。一是要求可转债私募基金必须分散持仓，避免过度配置单一品种的踩雷风险，二是投资理念与实际交易行为必须高度吻合，三是基金管理团队不但需具备专业的可转债投资能力，还得搭建严格的交易风控流程，避免个人情绪影响交易行为。

　　她透露，仟富来之所以能吸引海外家族办公室的青睐，一是因为他们高度分散持仓，将基金资产均衡配置在数十个可转债品种，二是严格落实量化策略，避免个人情绪影响交易行为。

　　“所谓量化策略，是我们通过算法模型，提前一天计算出各个可转债对应正股品种每个涨跌点位所对应的可转债合理价格，再针对市场价格与合理价格之间的价差进行套利，获取相对稳健的投资回报。”许佳莹向记者指出。

　　记者多方了解到，随着北向资金大举涌入A股市场，越来越多海外家族办公室已开始关注可转债私募基金投资机会，因为他们发现中国可转债发行企业的信用评级明显高于欧美企业，且可转债转股机制令其价格易涨难跌，或许能创造高于欧美可转债的投资回报。海外家族办公室的境内可转债投资模式变迁

　　数据显示，截至2023年1月底，资本市场仍在交易487只可转债，市值达到9925亿元。

　　“此外，还有数百家企业正在排队获批发行可转债。”一位熟悉可转债投资的私募基金经理告诉记者。

　　这都预示着可转债市场正处于蓬勃发展时期。

　　许佳莹告诉记者，可转债市场的迅猛发展，得益于多个因素的影响。一是可转债发行成本较低，成为不少上市公司眼里的新低息募资方式，二是上市公司发现可转债可以有效降低自身资产负债表压力——只要可转债进入转股期后，投资者将可转债转化成股票，就等于将上市公司债务转化成股本，令上市公司资产负债率降低，事实上，很多上市公司也会将可转债募资额用于偿还以往贷款利息以降低资产负债表改善资产质量。

　　“事实上，这些年可转债迅猛发展，还得益于它的赚钱效应。比如前些年有些上市公司股价上涨，令可转债转股后的获利空间巨大，吸引大量资本参与可转债投资，甚至个别可转债价格涨幅超过8倍，令投资者赚得盆满钵满。”她指出。

　　上述负责QFII业务的券商人士向记者透露，这也驱动海外家族办公室纷纷试水境内可转债投资。前些年，境内缺乏专门的可转债私募基金产品，海外家族办公室会通过QFII/RQFII渠道投资单个可转债获取高回报。因为他们发现很多欧美对冲基金的高回报，也是来自个别可转债品种的丰厚收益。

　　但随着部分境内可转债品种交易价格大起大落，海外家族办公室也意识到单个品种投资方式存在着巨大风险。这背后，是可转债采取T+0交易策略令市场价格瞬息万变，导致他们交易决策根本赶不上市场环境变化，最终遭遇不小的损失。

　　于是，海外家族办公室开始寻找境内可转债私募机构，通过分散投资风险与委托专业人士投资，既能规避风险又能创造可观的稳健回报。

　　记者获悉，对考察可转债私募基金时，海外家族办公室特别关注前者的合规能力。毕竟，以往的境内可转债投资经历，也让他们意识到这个市场仍存在某些不为人知的风险隐患，比如个别上市公司股东自炒自卖自己发行的可转债，从中获取巨额回报；甚至部分游资通过T+0交易机制，在日内高频买卖某只可转债涉嫌操纵价格。因此境内监管部门也多次做出窗口指导，要么告诫市场参与者不要参与某些正被投机炒作的可转债品种，要么对机构(针对单个可转债)的每日回转交易次数设置上限。

　　“能否避开这些投资雷区且严格遵循境内金融监管部门的要求，一直是海外家族办公室遴选境内可转债私募机构的关键指标。”这位负责QFII业务的券商人士告诉记者，甚至个别海外家族办公室会不定期调取私募基金的可持债品种持仓，审查他们的投资品种是否被纳入监管部门的窗口指导范畴，作为评估私募基金是否合规经营的重要依据。

　　“目前，能被海外家族办公室投资的可转债私募基金，基本都是业内合规操作程度相对较高的机构。甚至很多海外家族办公室宁可牺牲一些高额回报，也要选择那些稳健合规经营的可转债私募机构。”他指出。聚焦收益来源的可持续性与稳健性

　　记者多方了解到，尽管近年众多可转债品种价格上涨创造不菲回报，但多数海外家族办公室未必追求绝对高回报，而是更看中其收益来源的稳健性与可持续性。

　　“这背后，有欧美可转债价格剧烈波动的前车之鉴。”一位海外家族办公室负责人告诉记者。此前他们喜欢重仓投资数家欧美大型企业的可转债，但他们发现这类投资组合的净值波动性非常大，牛市期间股价上涨带动可转债价格成倍上涨，令这类投资组合年化回报率超过200%，但一旦遇到熊市，股价下跌令可转债价格断崖式回落，这类投资组合的净值回撤幅度也超过50%-60%。这也引发富豪的不满——他认为家族办公室并没有做好资产稳健保值增值工作，反而令家族财富大起大落。

　　这倒逼海外家族办公室一面委托专业投资机构操作可转债投资组合，一面更关注可转债投资的收益来源稳健性与可持续性。

　　“如今，我们不会重仓单个可转债品种，而是希望专业机构的高频量价策略不但创造稳健可观的年化回报，且令净值波动率降至极低水准。”他指出。过去两年，他专门选择两家通过高频量化策略机构委托可转债投资，因为后者聚焦可转债的价差套利收益，不再豪赌可转债价格大涨获利。

　　记者了解到，目前海外家族办公室也将这种投资策略转移到境内。

　　许佳莹透露，海外家族办公室在考察他们投资策略时，比较看中他们的量化交易策略，即通过算法模型提前算好正股每个涨跌点所对应的可转债合理价格，一旦发现可转债交易价格偏离这个合理价格，就通过量化策略获取稳健的价差回报。

　　在她看来，尽管海外家族办公室通过定制化产品设计会提出一些个性化投资策略要求，但他们最关注的，仍是可转债私募基金的业绩可持续性与投资获利方式稳健性，因为这是帮助他们规避市场剧烈波动风险的最大保障。