国金证券--食品饮料行业周报：各板块陆续复工 行业有望逐步回暖

　　疫情影响下整体白酒终端库存提升,一二季度经销商打款受影响,疫情结束后行业有望回暖,龙头酒企优先受益。茅台、五粮液（000858）、泸州老窖（000568）均于本周部分复工,加强渠道优化和结构优化,保证完成既定目标。疫情主要影响节后的餐饮消费,整体白酒终端库存提升。山西汾酒（600809）春节的销售及打款受疫情影响而放慢,省内和省外实行配额制和价双轨制,库存保持良性。青花全年任务9.6亿,巴拿马和老白汾缩量,主打省外市场。洋河库存明显低于去年同期,预计疫情对终端销售有一定影响,对经销渠道影响较小,动销改善的时间点预计延后至中秋期间。参考非典疫情的发展阶段,疫情结束后行业有望回暖,高端和二线龙头酒企业优先受益。我们长期逻辑不变,重点推荐高端龙头,关注边际改善的次高端。

　　建议降低一季度预期,从长期角度看待乳制品投资。乳制品属于国家“菜篮子工程”,在疫情期间仍然保证了及时的供应。伊利、蒙牛在此期间并未停产(疫情严重地区可能受到短期影响),飞鹤、澳优等企业也依然维持了正常的生产,妙可蓝多（600882）上海工厂已于2月10日复工,预计也将逐渐恢复正常生产。当前股价和估值反映市场对乳制品预期依然不低,但短期也不应预期太高,避免股价过多波动。乳制品的预期应该拉长维度来看,而不是聚焦于短期的博弈。即使聚焦于短期的博弈和数据,也不应聚焦于片面的数据。短期来看,伊利库存较高,蒙牛库存也不低,1月份渠道调研数据未必能反映真实的动销,建议投资者降低一季度预期,从长期角度来做乳制品的投资。

　　调味品企业陆续复工,终端需求逐步回升。本周海天、中炬和恒顺等企业已陆续开工,终端运输也随着物流逐步恢复正常,补足终端需求。海天渠道库存1个半月左右,公司在调味品的餐饮和家庭双渠道市占率第一,此次疫情对餐饮的影响有望被家庭端有效承接,影响可控。中炬经销商将原计划发往餐饮渠道的货品转发至零售端,降低餐饮端的影响,渠道库存降至1个月以内。公司2月10日复工,餐饮端收入占比不足3成,预计收入端影响较小。恒顺受疫情推动,白醋类产品缺货,黑醋受疫情影响不大,目前库存1-2个月,2月10日复工后将逐步补齐终端库存。此次疫情加大了消费者食醋杀菌的消费热情和需求,增加产品使用场景的同时有效提升公司业绩水平。

　　啤酒淡季开工以终端补库存为主,需求仍有待餐饮复苏。啤酒行业整体渠道库存1个月左右,均为春节前发货,各公司2月10日逐步复工。目前餐饮萧条、零售以必选消费为主,预计2~3月份渠道将以消化库存为主。青啤节前集中生产和发货使得目前终端库存充足,公司仅部分工厂开工,应对补货需求,渠道反馈华北影响程度预计略高于华南主因华南应对较早。重啤作为区域啤酒企业,应对疫情的灵活性较强,但因公司渠道以餐饮为主,终端库存较高,10号复工后公司将逐步调整销售策略和渠道分布,加速消化库存。珠啤销售集中在广东,且7成销售通过流通渠道,预计此次疫情对销量的影响弱于行业平均水平,10号复工后以终端补库存和生产检修为主。

　　风险提示:疫情持续时间过长/宏观经济疲软拖累消费/业绩不达预期/市场系统性风险等。