家电行业：按摩椅行业复苏 龙头业绩弹性大

　　按摩器具行业短期改善 长期发展空间大

　　相比于日韩等国家或地区， 我国按摩器具行业仍处于导入期。受益居民消费水平提高、共享按摩 椅兴起，国内按摩器具行业快速增长。当前，疫情影响逐步消退，各 个企业线下门店客流已恢复正常水平，结合近期调研与监测数据，我 们判断，Q2 按摩器具行业回暖，龙头公司业绩弹性大。

　　渠道结构变化 线上销售占比提升

　　2020Q1 以来，受疫情影响，按摩器具企业线下门店销售有所下滑，线上占比提升。根据近期产业调 研，我们预计，国内按摩器具行业龙头企业的线上收入已占内销自主 品牌 50%左右。根据天猫监测，2020Q2 荣泰、奥佳华(行情002614,诊股)在天猫销售额分 别同比增长 79%/84%，龙头品牌线上销售明显增长，与共享按摩有效 教育消费者、企业直播带货相关。

　　中低端按摩椅兴起

　　近年来，国内中低端按摩椅品牌（1 万元以下）逐渐放量，销售份额提升。以摩摩哒品牌为例（详见后 文图 4），根据公告，2019 年，摩摩哒销售额近 1 亿元（上年同期为 2000+ 万元）；根据天猫监测，2020 年 6 月，摩摩哒在天猫销售额 YoY+190%。 我们认为，入门级产品销售快速增长，反映了大众消费者对基础按摩 椅的接受度上升，但尚未过渡到高品质消费。我们判断，中低端产品 的用材、功能、售后服务与高端产品有较大差距，随着居民收入水平 提升，高端按摩椅市场也将迎来增长机遇。

　　龙头公司拥有领先的产品技术

　　以奥佳华为例，根据公司官网，奥佳 华已经掌握 4D 温感按摩机芯技术，此前该项技术只用于日系品牌的按 摩椅（详见奥佳华深度报告《懒人经济，4D 按摩》）。根据公告，截止 2019 年底，公司累计获得专利 740 项，多于国内竞争对手，研发实力 更为强劲。

　　推荐按摩器具产业链标的

　　经过多年的市场培育，国内消费者对于按摩椅的接受程度逐步提高。我们认为，龙头公司研发实力雄厚、渠道 布局优化，长期来看，行业集中度有望提升。我们推荐按摩器具产业 链中的龙头公司荣泰健康(行情603579,诊股)（摩摩哒放量、韩国业务稳定发展）、奥佳华 （技术领先的产品型公司）。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化，海外消费景气波动。