休闲零食行业：过度消费行业增速放缓水平 高基数龙头表现略差

　　全网分析：去年同期高基数，今年淡季+上半年过度消费，增速下滑明显，高基数带来的影响预计9月将逐步放缓、10月恢复正常

　　1）销售额：2020年7月单月全网休闲零食成交金额50.25亿元，同比增长7.84%，增速较上半年大幅下滑，较去年同期下降27pct。七月是618活动结束后第一个月，也是传统的零食淡季，七月增速较之前下滑严重，我们认为与上半年线上过度消费有关，同时与去年松鼠上市，大幅促销高基数有关。【三只松鼠(300783)、股吧】(行情300783,诊股)去年上市前后大幅促销，其中6/7/8是上市促销力度最大的月份，我们预计9月基数的影响因素逐步放缓、10月恢复正常。量价拆分来看，销量2.00亿，同比+14.50%，平均客单价25.10元，同比-5.82%。2）市占率：2020年7月CR3为15.65%，同比下滑15.64pct，CR5为17.70%，同比下滑15.61pct，CR10为20.92%，同比下滑15.52pct。龙头市占率下滑，我们认为与龙头去年基数太高有关。

　　龙头比较之增速：三家均负增长，百草表现略好

　　1）三只松鼠：7月销售额3.37亿元，同比-57.41%，其中销量0.09亿，同比-60.72%，平均客单价35.69元，同比+8.42%；2）百草味：7月销售额2.54亿元，同比-24.58%，其中销量0.08亿，同比-26.97%，平均客单价31.03亿元，同比+3.27%；3）【良品铺子(603719)、股吧】(行情603719,诊股)：7月销售额1.96亿元，同比-40.72%，其中销量0.07亿，同比-39.98%，平均客单价29.68元，同比-1.24%；4）前三合计：7月销售额7.87亿元，同比-46.06%，今年再次出现下滑，其中销量0.24亿，同比-47.62%，平均客单价32.48元，同比+2.98%。三家企业增速表现较差，我们认为主要是：1）去年三只松鼠上市后，推出大额促销，百草味和良品铺子跟进，导致去年基数较高；2）上半年线上出现一定过度消费。

　　龙头比较之市占率：龙头市占率继续下降

　　7月前三市占率15.65%，同比下降15.64pct，其中三只松鼠市占率6.71%，同比下降10.28pct，百草味5.05%，同比下降2.03pct，良品铺子3.89%，同比下降3.33pct。我们认为与去年基数较高、直播带货等新模式兴起有关。

　　龙头比较之折扣力度：七月份折扣力度与四五月份持平，较去年同期减弱

　　三家继续推出任选活动和小幅满减活动，爆款推出第二件1元起的活动，较去年同期相比，高额满减（满300减200、满199减120/100）从全品适用调整至专区适用，力度虽看起来加强，实则减弱。七月份折扣力度与四五月份持平，但较去年减弱很多。

　　品类分析：销售额增加，前三品类不变

　　7月销售额前三的品类分别为糕点、饼干和肉类，销售额分别为10.98亿元/9.00亿元/8.58亿元，增速分别为6.53%、-2.99%、29.79%，肉类增速均较M5提速。

　　行业评级及投资策略：休闲零食电商步入中速增长时期，三强格局稳定

　　龙头线上增速亮眼，线下布局积极推进。未来行业中短期来看是线上龙头的份额争夺，中长期来看是龙头竞争优势的比拼。短期来看，休闲零食电商行业空间依旧存潜力，随着品类调整等动作，预期净利率可有提升，我们给予行业推荐评级。

　　重点推荐个股。三只松鼠（300873.SZ）、良品铺子（603719.SH）

　　1）三只松鼠：长期来看，公司加注供应链、开拓新领域，大食品零售公司初具雏形，我们预计收入端仍能保持25%+的增速，预期未来毛利率稳定，净利率、周转率带动ROE缓慢提升。短期来看，疫情对线上影响较小，疫情对线下其他门店的影响可能有助于公司获取更多优势门店资源。2）良品铺子：2020年在疫情重灾区仍有较好表现，体现了公司优秀的抗风险能力强。公司供应链优势明显，管理层优秀，员工积极性高。上市后线下加速开店，线上不断提高费效比，公司收入利润有望持续增长。

　　风险提示：经济下行风险；食品安全问题；公司业绩与第三方数据不一致；