国信证券--银行业投资策略：关注极低估值的重大机遇

　　【研究报告内容摘要】

　　市场表现回顾8月份中信银行指数上涨4.2%，跑赢沪深300指数1.6个百分点，月末银行板块平均PB(MRQ)收于0.81x，平均PE(TTM)收于6.7x。上月首推组合月算术平均收益率9.1%，跑赢沪深300指数6.5个百分点，跑赢行业指数4.9个百分点。

　　行业重要动态

　　（1）银行业中报披露完毕，我们认为需要关注银行经营实质而非账面净利润数字。

　　（2）《金融时报》刊发郭树清专访，提出要加大不良贷款处置力度，我们认为这有助于提升银行报表真实性，增强投资者信心。

　　主要盈利驱动因素跟踪

　　（1）行业总资产规模同比增速维持平稳。商业银行7月份总资产同比增长11.5%，环比提升0.5个百分点，继续在10%左右波动。其中大行、股份行、城商行总资产增速分别为10.7%/12.7%/10.4%。

　　（2）货币市场利率大幅回升。1）上月十年期国债收益率月均值3.12%，环比上升17bps；Shibor3M 月均值2.61%，环比上升28bps。拉长时间来看，长期利率比较稳定，同业利率近期大幅提升，虽然较年初相比仍然下降，但差别已经不大，这意味着同业融资利率的扰动接近尾声；2）最新LPR 1Y 报价3.85%， 5Y4.65%。

　　（3）工业企业偿债能力继续回落。7月份全国规模以上工业企业利息保障倍数（12个月移动平均）环比下降2个百分点至548%，自2018年初以来持续回落，接近2012~2015年的低水平，预计银行整体不良生成率仍将上升。工业企业亏损面持续扩大并创下历史新高，意味着企业之间利润分化可能较大，我们认为大行资产质量压力可能相对更小。

　　投资建议随着中报披露完毕，银行业绩的不确定性正在消除，当前估值充分反映悲观预期。银行相对非金融板块的估值处于极低水平，机遇难得，我们维持行业“超配”评级，推荐宁波银行（002142）、常熟银行（601128）、招商银行（600036）、工商银行（601398）。

　　风险提示若宏观经济大幅下行，可能从多方面影响银行业。