中泰证券--化妆品行业2020年9月数据点评：淡季小品牌放量

　　【研究报告内容摘要】

　　大盘： 彩妆拉动淘系化妆品 GMV 同比+32% 阿里全网： 9月护肤+彩妆合计 GMV141.1亿元，同比+31%，受彩妆拉动增速环 比提升 4.67pct。 其中，护肤 GMV141亿元，同比+17%，淡季增速环比下降 6.24pct；彩妆 GMV82.42亿元，同比+67%，呈加速增长趋势。 分品类看： 防晒、面部精华增速最快，同比+50%、 42%， 洁面、化妆水、卸 妆 GMV 同比增长超 30%。 二、 格局： 高端国际品牌高增、本土梯队份额略降 国际： 9月 GMV 同比+80%，份额同比+5.4pct。 HR 表现持续突出， yoy+184%；后、 兰蔻、科颜氏、雪花秀翻倍增长。 本土： 9月 GMV 同比+5%，份额同比-0.3pct， 主因佰草集、百雀羚、丸美表现 不及预期。

　　新锐： 9月 GMV 同比+26%，份额同比+0.2pct。 润百颜 9月延续爆发式增长， 因 直播推新及净肤次抛高增，带动 GMV 同比+330%； 薇诺娜 yoy+57%。 三、 标的：上市公司进展 1、 品牌商 华熙： 新老产品放量，品牌矩阵多点开花。 9月润百颜阿里护肤、天猫官旗同 比+330%、 +200%； 米蓓尔、 夸迪优异， 2020年 1-9月阿里 GMV1.96、 1.71亿 元。 珀莱雅（603605）：解渴面膜、子品牌加速放量。 9月珀莱雅阿里护肤同比+29%、 天猫官 旗同比持平，解渴面膜月销 16万，但泡泡面膜基数影响仍存；彩棠、圣瑰兰突 出， 2020年 1-9月 GMV0.99、 0.32亿元。 丸美： 期待双十一大促表现。 9月丸美负增长，但小红笔当月维持 GMV326万元 的不错表现。 御家汇（300740）： 高基数下维持较快增长。 御泥坊阿里护肤、 天猫官旗同比+22%、 32%， 由氨基酸泥膜、 美白小红瓶面膜持续拉动。

　　家化： 玉泽加强直播爆发增长。 9月佰草集负增长，玉泽阿里护肤、 天猫官旗 同比+224%、 248%， 9月玉泽转向薇娅直播投放。 2、 TP 网创： 新承接品牌表现更优。 9大品牌官旗合计 GMV 同比+18%，增速放缓主要 受本土大牌拖累， 但 Q1新承接的泡泡玛特 yoy+156%。 丽人： 受益国际品牌高增。 6大品牌官旗合计 GMV 同比+88%，其中 SISLEY、雅 漾、 Freeplus 翻倍增长，持续受益高端化及功能性需求旺盛。

　　【若羽臣(003010)、股吧】（003010）：母婴保健线上整体优秀。 5大品牌合计 GMV 同比+116%，除美赞臣外， 其余品牌基本实现翻倍增长， 品类线上化趋势明显。

　　四、 投资建议 中泰核心推荐： 医美针剂龙头爱美客（300896）;切中成分党风口的【华熙生物(688363)、股吧】； 市场敏锐度 优秀的珀莱雅；眼霜细分龙头丸美股份（603983）;差异化头部 TP 壹网壹创（300792）；建议关注管 理层变更的上海家化（600315）； 业绩迎来拐点的御家汇； 美妆 TP 龙头丽人丽妆（605136）； 母婴保 健垂直 TP 若羽臣。

　　风险提示 经济下行；行业格局恶化；新品开发、营销效果不达预期