国泰君安：制造业新时代，推荐“逆袭制造”四条投资逻辑主线

　　疫情后，国内经济再现“制造业领先”小时代特征。结构上，借力海外溢出效应及国内进口替代之势，部分优质制造企业较龙头公司实现弯道超车，行业地位显着提升。反映供改之后，周期波动收敛，当前优质制造企业更多凭借核心竞争力实现盈利“突围”的产业结构变迁。

　　如何定义本轮优质制造企业的逆袭？我们筛选机构关注度高且质地较优的787家制造公司，包括220家传统制造业龙头和567家优质制造企业。本轮以设备制造领域为代表的优质制造企业，不仅复苏与扩张力度超过传统龙头公司，且攫取了产业链内更大份额的利润增长。

　　当前经济修复催化了优质制造企业自2016年后的“二次加速逆袭”。自上而下来看，本轮优质制造逆袭的核心驱动因素为：需求端强劲增长；供给端结构性优化；前期优质制造企业充分的去杠杆进程为当前逆袭提供了优异的报表条件和腾挪空间。但本轮有望突破“成本端涨价压制中游制造毛利”、“信用收缩压力影响制造业投资意愿与盈利弹性”的传统总量思维定式，逆袭企业为当前关键边际变化：1）总量受上游成本压制下，不代表结构上无突围机会；2）设备端的优质制造企业毛利率实际上更具韧性与优势；3）本轮优质制造企业应对信用收缩的能力更强；4）相较上一轮当前宏观环境和企业逆袭条件更加优异。

　　微观角度如何判断与定义逆袭的制造企业特征？制造企业的逆袭势必基于未被市场充分认知的卓越竞争力，落脚至财报，则反映在量价利现金四个维度。逆袭制造企业共性特征为：对产业链其他企业的“挤压”（资金占用）和逆势扩张（投资/产能）。不同之处在于对外部融资的态度。基于现金+投资+杠杆表现，可划分为稳健、进攻、保守三类。

　　如何搭建逆袭制造企业研究框架？我们从策略视角，基于周期成长阶段与商业模式特性，搭建自上而下四层次逆袭制造企业的研究框架：1）企业周期成长阶段决定增长空间和方向；2）行业地位/产业链位置决定增长方式和驱动力；3）商业模式指引增长特征；4）微观经营上的各项超预期，终落脚为量价利现金投资等各项指标，刻画增长表现。

　　基于以上框架，推荐“逆袭制造”四条投资逻辑主线：1）二次成长起势型，“二次逆袭式成长”向上趋势已现；2）底部需求跟踪型；3）产能消化盈利兑现型；4）行业地位逆袭式改善型。筛选值得重点关注的优质制造所在细分赛道，包括：机械基础件/通用机械/其他专用机械/工控自动化/电子零部件制造/元件/半导体材料/被动元件/包装印刷/油气钻采服务/冶金矿采化工设备/储能设备/仪器仪表/汽车零部件等。

　　来源：国泰君安(行情601211,诊股)证券