估值见底，低预期下寻找内外部边际超预期——保险行业2022年度

　　近期，开源证券非银金融团队发布2022年度投资策略《估值见底，低预期下寻找内外部边际超预期——保险行业2022年度投资策略》，展望2022年，开源证券非银金融团队核心观点为：

　　1、关注转型领先企业，低预期下寻找内外部边际超预期。负债端短期看转型仍处深水区，主动清虚、被动脱落以及增员难度加大造成总人力规模下降，行业供给侧改革虽不断推进，但保障型产品需求仍未出现边际修复，后续需进一步关注寿险转型推进情况以及其关键指标-绩优人力情况。长期看，负债端转型进展需关注核心绩优人力指标，通过我们反算得出其对应的人力规模，2022年低预期下建议寻找公司内部转型进展边际超预期可能以及外部宏观及政策带动效应。

　　2、寿险：低预期下寻找最快边际改善公司。受到寿险转型所带来的队伍规模下降、产能增速较低以及产品结构导致的价值率下降影响，2022年各上市险企NBV同比仍将承压，无法修复至疫情前水平，人力规模指标参考意义减弱。我们锚定产能指标倒推人力底部，选取一直以来贯彻“最优秀代理”策略的友邦人寿作为参照，结合上市险企2021年前3季度个险渠道新业务数据，以及各险企最新披露个险人力数据，测算出上市险企人力规模或进一步下降，中国平安(行情601318,诊股)、中国太保(行情601601,诊股)当前人力规模或更接近底部，或更早出现负债端复苏。

　　3、财险-车险增速有望修复，成本改善及非车增长或带动同比。根据银保监会披露数据，车险综改以来车均保费降低21%，是车险保费同比承压的主要原因，若2022年乘用车销量保持稳定增长，上市险企车险保费表现或优于行业。头部险企具备定价、数据优势以及一定的规模效应，能够更好管控费用率、平衡保费增速与综合成本率，或将有所受益。意外及健康险、责任险与农险2021年保持高增，主要受居民保险意识有所提升、百万医疗险件均较低以及监管政策推升责任险与农险需求，我们预计同比增长有望持续，进一步带动财险版块整体增长。

　　风险提示：新冠疫情超预期恶化；寿险转型进展慢于预期；长端利率超预期下行；资产端风险超预期暴露。