国泰君安证券：微软收购动视暴雪，游戏板块估值有望提升

　　投资建议：微软进一步丰富游戏产品矩阵与IP储备，深化游戏业务战略协同，元宇宙内容再填充。同时海外游戏巨头接连高溢价被收购有望抬升游戏板块整体估值，优质游戏内容上游厂商价值凸显。推荐标的：三七互娱(行情002555,诊股)、完美世界(行情002624,诊股)、中手游、腾讯、心动公司；受益标的：宝通科技(行情300031,诊股)、【吉比特(603444)、股吧】(行情603444,诊股)、网易等。

　　事件：2022年1月18日，微软宣布将以每股95美元的价格收购游戏巨头动视暴雪，全现金交易总价值687亿美元。这笔收购将包括动视（Activision）、暴雪（Blizzard）和国王工作室（King Studios）的标志性特许经营权，以及通过美国职业棒球大联盟进行的全球电子竞技活动，这将是微软史上最大规模的一笔收购。

　　微软并购动视暴雪元宇宙内容再填充，大量经典IP有望协同微软游戏业务。动视暴雪作为优质游戏内容研发商，IP储备丰富，全球MAU超4亿，共拥有17家知名游戏工作室。暴雪旗下有魔兽系列、星际争霸系列、暗黑破坏神系列，动视旗下游戏主要有使命召唤系列等。从完善全产业链布局的角度，通过本次收购，微软将在PC端、移动游戏及云游戏业务上实现加速增长。FY2022Q1，Xbox游戏内容及服务业务同比增速16%至36亿美元，实现稳定增长。目前，Xbox Game Pass服务拥有逾2500万用户，Xbox Game Pass内容库由微软的第一方游戏、第三方作品、独立开发者作品等构成。动视暴雪优质IP组合，能够丰富微软游戏产品矩阵，增强微软游戏下游渠道议价能力，微软元宇宙内容再填充。

　　海外龙头游戏公司估值中位数为21X，海外游戏巨头接连高溢价被收购有望抬升游戏板块整体估值。Take-Two上周宣布斥资127亿美元收购社交游戏巨头Zynga，创下了游戏行业的收购金额新高，溢价64%。一周后微软即宣布拟收购动视暴雪，收购溢价约为45%（对应1.17股价），动视暴雪PE TTM约为19X，收购价对应高溢价PE TTM约为28X，体现微软对动视暴雪的长期看好。目前A+H游戏板块估值处于相对低位，重点游戏公司估值2022年PE中位数处于14X，游戏业务作为元宇宙落地重要入口，海外游戏巨头接连高溢价被收购预计进一步驱动游戏行业价值重估，有望抬升游戏板块整体估值。

　　风险提示：政策监管趋紧，游戏行业景气度不及预期等。