中信证券：风机大型化驱动下，风电轴承国产化有望加速

　　风电轴承作为风电核心零部件，具有高技术壁垒、高附加值的特征。随着风电进入平价上网阶段，我们判断风电行业高景气度仍将维持，预计2025年国内/全球的风电轴承行业空间分别达到225亿元/480亿元，对应2021-2025年CAGR分别为15%/11%。目前风电主轴尤其是大MW主轴轴承国产化率仍然处于较低水平，风机大型化带来的国产化加速，有望给风电轴承行业带来阿尔法收益。建议关注凭借技术优势率先实现大MW进口替代的风电主轴轴承龙头【新强联(300850)、股吧】(行情300850,诊股)。

　　▍风电设备零部件中，风电轴承是国产率低、附加值高的核心环节。

　　风电轴承可以分为偏航轴承（连接机舱和塔筒）、变桨轴承（连接叶片和轮毂）以及主轴轴承（支撑主轴）。目前偏航变桨轴承的国产化率已经较高，主轴轴承由于对工作强度、寿命和稳定性的要求较高，目前3MW以上主轴产品的国产化率非常低。从价值量来看，2020年风电轴承占风力发电机组成本约5%-10%，对应单W价值量为0.14元，毛利率水平约30%，技术壁垒更高的主轴轴承毛利率约40%。

　　▍风电高景气有望持续，全球风电轴承行业空间到2025年有望达到480亿。

　　随着风光大基地建设、老旧风场改造以及海风全面平价的行业趋势到来，我们认为“十四五”期间国内风电装机需求将迎来加速发展，预计“十四五”期间国内年均新增装机55GW，至2025年新增装机规模或达70GW以上，对应CAGR约15%。基于对风电行业整体装机的判断，我们预计2025年国内/全球风电轴承行业空间分别将达到225亿元/480亿元，对应2021-2025年CAGR分别为15%/11%。

　　▍风电轴承市场主要由海外企业占据，进口替代空间广阔且初见成效。

　　2020年全球八大轴承集团占整体轴承市场规模的70.7%，其中中国企业占20.3%。对于风电轴承行业，德国舍弗勒、瑞典SKF、美国铁姆肯等主导的诸多外资企业在大功率、主轴轴承市场获得几近垄断的地位。根据Wood Mackenzie的数据，2019年国内偏航变桨轴承国产化率为50%，主轴轴承为33%。随着2020年开始迎来风电抢装潮，叠加欧洲疫情爆发影响供应，风电轴承的国产化进程明显加速。目前偏航变桨轴承、3MW及以下的主轴轴承已基本完成国产化。

　　▍平价上网驱动风机大型化趋势明朗，大MW风电主轴轴承国产化进程有望加速。

　　随着大功率风电机组的占比稳步提高，风电轴承的尺寸也随之增大，其加工难度持续增加，风机大型化对风电轴承企业的配套能力形成了挑战。3MW以上的主轴轴承由于技术壁垒高，目前仍然还处于国产化的起步阶段。以新强联为例，目前5.5MW的主轴轴承产品已经研制成功，并且已经给【明阳智能(601615)、股吧】(行情601615,诊股)小批量供货。从价格维度看，其3MW的主轴轴承价格为50万左右，5.5MW主轴轴承价格为60万左右，相较外资厂商具备较大价格优势。平价上网驱动的风机大型化趋势有助加快大MW主轴轴承的国产化速度，龙头公司有望充分受益于这一过程。

　　▍风险因素：

　　风电装机不及预期；进口替代进度不及预期；原材料价格大幅波动；市场竞争加剧。

　　▍投资策略：

　　风电轴承作为风电核心零部件，具有高技术壁垒、高附加值的特征。随着风电进入平价上网阶段，我们判断风电行业高景气度仍将维持，预计2025年国内/全球风电轴承行业空间分别将达到225亿元/480亿元，对应2021-2025年CAGR分别为15%/11%。目前风电主轴尤其是大MW主轴轴承国产化率仍然处于较低水平，风机大型化带来的国产化加速，有望给风电轴承行业带来阿尔法收益。建议关注凭借技术优势率先实现大MW进口替代的风电主轴轴承龙头新强联。