交运：航空客流恢复持续，产成品运价高位回落

　　从交运中观视角跟踪全球客货复苏进程。新冠病毒全球大流行以来，对全球客货流动造成显着且持续影响。随着疫情影响逐渐减弱，全球经济秩序逐步恢复。交运是很好的中观视角，可以客观且量化地跟踪中国及全球人员流动、产成品与大宗品贸易恢复进程。（1）规避通胀因素，通过实打实的量评估恢复程度。（2）规避样本风险，防止上下游微观调研选取有限或偏面导致观测偏差。

　　全球人员流动：全球复苏进程持续，防疫政策导致差异。过去两年新冠疫情全球大流行，而全球航空客流逐步恢复，目前恢复至2019年超五成。防疫政策导致复苏进程差异：（1）航空国内客流：美国国内客流已恢复至2019年同期；中国受疫情反复影响，近期国内客流降至不足2019年两成。（2）航空国际客流：欧美恢复至超五成，显着快于亚太的不到一成。防疫政策将继续导致恢复进度差异。

　　全球产成品贸易：美线需求保持旺盛，空运集运运价均高位回落。2021年以来，全球产成品贸易量率先恢复正增长，其中美线从亚洲进口需求保持旺盛。（1）全球航空货运（高端产成品）：空运货量自2021Q1较2019年正增长，2022年1-2月较2019年增长9%。其中，亚美空运货量较2019年增长两成。近期货运运力恢复致亚美航线载运率下降，运价高位回落。（2）全球集运（中低端产成品）：集运货量自2020Q3较2019年正增长，2022年1-2月较2019年增长8%。其中，亚洲至欧美航线货量增速有所回落。过去两个月，美西港口拥堵有所改善，集运公司结算运价回落超一成。2022年建议警惕需求拐点风险。维持集运业“中性”评级。

　　全球大宗品贸易：干散货与原油货量增长疲弱，运价均低位波动。近期干散货需求增长疲弱，油运需求滞后恢复。（1）全球干散货海运（铁矿石/煤炭）：铁矿石海运量下滑，煤炭海运量回升，运价BDI低位波动。（2）全球油运（原油）：过去一年全球原油去库存先行且已基本完成，近期原油海运量滞后恢复，但仍低于2019年同期。浮仓释放供给弹性也已有限，未来两年环保政策将加速运力出清，油运市场产能利用率将由周期低谷逐步修复。俄乌冲突导致短期恐慌情绪，油运运价低位波动；实质影响取决于欧洲制裁，或导致需求意外，提示不确定性。建议关注油运未来两年确定复苏、叠加需求意外的底部布局时机。受益标的中远海能(行情600026,诊股)、【招商轮船(601872)、股吧】(行情601872,诊股)。

　　风险提示：疫情持续风险、经济风险、政策风险、油价风险等。