基础化工：景气开始分化，龙头资本开支持续增加

　　维持基础化工行业“增持”评级。21指数走势先扬后抑，22Q1触底后回暖：2022Q1化工（SW）下跌13.7%，沪深300下跌12.6%，化工（SW）相对沪深300/中证500的超额收益分别为-1.1%/+1.1%，其中21指数先扬后抑、22Q1触底回升，主要因为：2021年，受双碳政策下供给受限以及原油价格持续上涨等因素影响，化工板块众多化工品价格持续上涨，化工景气持续攀升，Q4由于供给端有所趋松叠加需求下降导致景气度下降。2022Q1由于疫情叠加地缘政治事件影响，悲观预期下，指数震荡下行。我们认为，当前行业估值处于历史底部，疫情恢复及稳增长政策发力下，行业有望景气回升，推荐供给端较为刚性且格局稳定，而需求端增长有望超预期的子行业，推荐纯碱、MDI等。

　　行业21年归母净利同比大涨，22Q1环比回升。1）21板块（SW化工中2015年底前上市企业，并剔除石油化工）实现营业收入14461.8亿元，同比增长34%；实现归母净利润1557亿元，同比变化+170%。2）单季度看，22Q1随着海外疫情对内需和出口的影响边际减弱叠加成本端油价高位震荡，行业整体业绩表现较21Q1有显着提升，单季度实现营收3791.1亿元（yoy+20%），归母净利润455亿元（yoy+31%）。

　　供给：22Q1资本支出及在建工程仍处于较高水平，后续行业供给释放或较大。1）资本开支：2021年基础化工行业资本开支为1373亿元（取购建固定资产、无形资产等其他长期资产支付的现金），同比增长33.6%，增速较2020年增长14.7%。2）在建工程：2021和2022Q1在建工程（期末余额）增速分别为+22.52%和+27.02%，呈上升趋势，行业新增供给正在稳步扩大。尽管疫情对企业原先扩产项目的建设进度造成了影响，但随着2021Q4以来化工品涨价潮及高景气，化工企业加码资本开支规划使得在建工程回归稳步扩张，预计后续行业仍面临较大供给压力。

　　需求：内需整体仍偏弱，外需表现强势。内需：国内需求一方面存在疫情影响，另一方面地产表现持续偏弱，整体内需表现疲软。外需：受21年高基数影响，我们看到化工品出口涨幅自高位回落。2022Q1化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业、化学原料及化学制品制造业出口交货累计值分别同比上涨16.9%、0.6%和41%，其涨幅较1-2月分别收窄10.9、3.5和11pct。

　　风险提示：经济复苏不及预期，贸易摩擦，库存去化不及预期。