寿险NBV小幅改善，财险COR超预期

　　非银：险寿NBV小幅改善，财险COR超预期

　　预计2022年上半年利润承压，较Q1环比改善：受制于权益市场疲弱以及2021年上半年高基数影响，预计上市险企归母净利润总体承压，在22Q2权益市场小幅回暖以及750天国债收益率曲线下行趋势放缓的影响下，预计22年上半年上市险企净利润较22Q1边际改善，预测分别为：中国人保(行情601319,诊股)（-6.4%） >中国平安(行情601318,诊股)（-14.8%） >中国太保(行情601601,诊股)（-21.7%） >友邦保险（-25.0%） >中国人寿(行情601628,诊股)（-30.6%） >新华保险(行情601336,诊股)（-56.9%） >中国太平（-68.6%）。

　　短期供给难以满足升级后的客户需求，NBV负增长小幅收窄：2022年上半年，客户需求层次升级背景下对于原有的商业模式下基于人情销售的产品需求明显下降，而保险公司供给侧难以提供满足客户需求的“产品+服务”，导致行业继续供需错配，预计上市险企新单保费整体承压。部分公司把握客户阶段性的财富管理需求推动22Q2新单环比22Q1有所改善。我们预计，2022年上半年上市险企新单保费增长有所分化，主要为渠道和产品策略差异影响，预计各家公司新单保费增速排序分别为：中国人保 >中国太保 >中国太平 >中国人寿 >新华保险 >友邦保险 >中国平安。在重疾需求大幅下滑导致新单承压以及上半年产品策略以财富管理类为主导致新业务价值率下滑的双重影响下，我们预计上市险企22年上半年NBV增速总体承压，负增长幅度较Q1有所收窄，预测上市险企22年上半年NBV增速分别为：友邦保险（-8.0%） >中国人寿（-14.9%） >太平人寿（-16.0%） >平安寿险（-28.3%） >人保寿险（-30.0%） >新华保险（-45.0%） >太保寿险（-47.0%）。

　　疫情短期反复不改保费增长，预计龙头COR超预期：2022年上半年龙头险企的财险保费实现较快增长，车险方面短期疫情反复不影响车险保费修复性增长的态势；非车险方面头部险企主动优化业务结构，意健险等推动较快增长。盈利方面，疫情限制出行利好22Q2车险赔付减少，预计上半年龙头险企盈利水平明显改善。我们预计上市险企2022年上半年综合成本率改善超预期，预测分别为：人保财险（95.8%）、平安财险（96.5%）、太保财险（97.8%）、太平财险（100.7%）。

　　投资建议：寿险行业仍处转型阵痛期，预计22年上市险企的NBV仍然承压。当前经济复苏预期下长端利率预计阶段性上行，从而利好寿险行业资产端边际改善。财险行业疫情短期影响下，车险赔付减少推动行业盈利改善，维持行业“增持”评级。建议增持投资端敏感性更高的中国人寿，以及车险保费修复性增长以及非车业务结构优化带来承保盈利改善超预期的中国财险。

　　风险提示：寿险改革不及预期；监管出台更严苛政策；地产违约风险。