中信证券：中国功能性护肤品销售规模有望从952亿元增长至2298

　　美妆｜功能性护肤品之规模篇：供需共振，破圈扩容

　　需求与供给共振，推动功能性护肤品快速增长：环境污染、疫情等外部因素以及消费者的焦虑、压力等状态和小红书、抖音等新媒介对美妆知识的普及增加了消费者对功能性护肤品的需求；原料与工艺创新、医药等领域企业的跨界提升了功能性护肤品的供给。我们预计2021-2026年，中国功能性护肤品销售规模有望从952亿元增长至2298亿元，CAGR+19.3%。

　　▍按功能、目标客群、场景的不同，我们将功能性护肤品分为四大类：皮肤学级护肤品、强功效护肤品、专业美容级护肤品和核心中草药成分护肤品。

　　欧美国家化妆品行业中的Cosmeceuticals或Dermocosmetics，其核心构成为我们分类中的皮肤学级护肤品，加部分专业美容级护肤品和部分强功效护肤品。品牌为扩大目标客群而不断拓品类发展，同时消费者亦倾向于跨场景、跨品类应用，四大分类间的边界日趋模糊。对跨品类布局的品牌，我们对其进行分类时，以该品牌最核心的、最大占比的产品类型来划分。

　　▍皮肤学级护肤品是功能性护肤品的缘起，多数为医研共创背景，主要针对亚健康肌肤，如敏感、干燥、爆皮、红肿等。

　　我们推算，2021年，中国皮肤学级护肤品的终端零售规模约为181亿元，同比+21.0%，约占护肤品整体的6.2%；基于对薇诺娜、理肤泉等品牌未来发展情况的分析，我们预测2026年，皮肤学级护肤品的终端规模可达442亿元，2022-2026年CAGR约19.6%。过去3~5年，该品类虽为创业风口，但整体而言格局相对稳定、强者恒强，集中度上升。

　　▍强功效护肤品以特定主打成分或配方以实现抗衰、美白、保湿等特定功效。

　　我们估算，2021年强功效护肤品终端规模约为468亿元，同比+63%，约占护肤品的16%；预计2026年市场规模约为1361亿元，占护肤品的33%，2022-2026年CAGR约+24%。因原料、配方等研发技术领域的不断进步及消费者对功效的日益重视，我们预计强功效领域将不断出现新品牌，且传统品牌将不断推出强功效性新品。强功效护肤品对普通护肤品将持续呈现强替代效应。

　　▍专业美容级护肤品是适用于高端生活美容、医疗美容术后修复的护肤品；同时，从研究的角度出发，我们将用于光电、注射等轻医美术后镇静、修复的敷料类产品也划分入此类。

　　巨子生物、敷尔佳、【华熙生物(688363)、股吧】(行情688363,诊股)、创尔生物等均在专业美容用“械字号”敷料和“妆字号”护肤品上双重布局。在我们的分类方法下，我们估算2021年专业美容级护肤品规模约为200.3亿元，同比约+28%；2022E-2026E，综合考虑到同期轻医美规模CAGR约19.2%（转引自爱美客(行情300896,诊股)H股招股说明书）、轻医美客单价下降而频次上升、消费者跨场景使用等因素，我们预计专业美容级护肤品规模CAGR约+21.1%，至2026年规模约为522亿元。

　　▍含核心中草药成分护肤品由国家保密级配方、非物质文化遗产配方等衍生而来，典型产品如：片仔癀(行情600436,诊股)基于清热解毒、凉血化瘀、消肿止痛功能推出的片仔癀护肤品，马应龙(行情600993,诊股)基于活血化瘀而推出的以眼霜为主的护肤品等。

　　2021年，片仔癀化妆品营业收入6.9亿元，同比+12.1%；马应龙化妆品营业收入0.7亿元，同比+7.9%。我们推算，2021年含核心中草药成分护肤品零售规模约为103亿元；综合考虑各品牌的战略规模、新品节奏、营销推广及新进入者的情况，预计2022E-2026E，规模CAGR+10.1%。

　　▍总结来看，在我们的划分方法下：

　　1）推算2021年，皮肤学级181亿元/强功效468亿元/专业美容级200亿元/核心中草药103亿元，合计约952亿元；占护肤品整体的比例分别约为皮肤学级6.2%/强功效15.9%/专业美容级6.8%/核心中草药3.5%，合计32.4%；

　　2）2022-2026E 规模CAGR预测：皮肤学级+19.6%/强功效+20.0%/专业美容级+21.1%/核心中草药+10.1%，功能性护肤品整体+19.3%。各品牌、各公司跨分类布局是成长的必经之路，如：①【贝泰妮(300957)、股吧】(行情300957,诊股)：皮肤学级——薇诺娜、Winona Baby，强功效——AOXMED（孵化中）；②华熙生物：皮肤学级——MedRepair米蓓尔，强功效——润百颜/夸迪/BM肌活，专业美容级——润百颜。

　　▍风险提示：

　　功能性护肤品可选消费属性强，易受消费环境、居民购买力等因素影响；新进入者众，竞争加剧；品类属性决定了对产品安全性要求高，安全性事件是潜在风险；监管政策超预期变化。