中信证券：消费下半年有望形成明确的修复态势 建议基于两大主

　　消费｜内资及北向资金消费持仓占比均获提升

　　截至22Q2，内地基金重仓股消费持仓占比21.8%，2021年以来首获提升（环比+3.1pcts）；北向资金消费持仓占比19.8%、环比+1.9pcts，南下资金消费持仓占比16.9%、环比+2.9pcts。消费持仓进一步集中，内地基金、北向资金Top10消费个股市值占比分别为75%/77%，北向资金大幅加仓伊利股份(行情600887,诊股)，减持首旅酒店(行情600258,诊股)、五粮液(行情000858,诊股)，与内地基金相反；但二者同样加仓【中国中免(601888)、股吧】(行情601888,诊股)。我们认为随着疫情影响降低、稳增长政策落地，消费景气将进一步修复，建议继续增加配置。

　　▍22Q2消费持仓占比回升，内地基金提升显着。

　　截至22Q2，内地基金重仓中A股消费持仓占比合计21.8%，环比+3.1pcts，为2021年以来首次增加。北上资金消费持仓占比19.8%、环比亦提升1.9pcts。剔除股价波动影响，以持股数来看消费总体持股数量略降。分行业来看，内地基金持仓占比提升明显的包括食品饮料、消费者服务、医美化妆品及轻工制造，而北向资金则是食品饮料、消费者服务及医美化妆品。食品饮料持仓占比仍然最高，22Q2内地基金持仓占比16.9%、环比升2.9pcts，北向资金持仓占比14.6%、环比升1.6pct。而内地基金及北向资金农林牧渔持仓占比均下降。

　　▍持股进一步集中，个股调仓方向存在差异。

　　消费持股一直比较集中、北上资金相比内地基金更加集中：内地、北向Top10消费持股市值占比分别为75%/77%，且均进一步提升。行业分布上，均偏好于食品饮料，内地、北上Top10个股中均有7支个股来自食品饮料行业，分布于白酒、调味品、乳制品子行业。内地基金与北向资金在个股调仓方向上仍然存异，从细分行业Top10持仓来看，北向资金大幅加仓伊利股份，减持首旅、五粮液，与内地基金相反；但二者同样加仓中国中免。北向资金持仓较高的消费个股包括贵州茅台(行情600519,诊股)、中国中免、伊利股份，同时，持仓较多的海天味业(行情603288,诊股)、珀莱雅(行情603605,诊股)等个股，内地基金持仓则较低。与此对应的，内地基金对古井贡酒(行情000596,诊股)、【爱美客(300896)、股吧】(行情300896,诊股)等持仓很高，而北向资金持仓较低。

　　▍风险因素：

　　全球疫情的不确定性；经济增速下行超预期，对应消费需求下降超预期；各行业政策变动风险；通胀超预期，提价能力不足影响盈利能力的风险等。

　　▍投资策略：

　　消费配置在经历一年多的下降后，虽然疫情影响仍在，但已总体趋于稳定。展望国内消费下半年的增长趋势，一方面取决于国内局部疫情及管控政策的走向，另一方面也受国内宏观经济环境的整体影响。我们认为，局部疫情对消费的冲击和影响如何走向，短期内虽难精准判断，但拐点已基本形成。宏观经济的影响相对长期，经济预期的波动在一定程度上对消费的修复预期会产生扰动，但预计疫情冲击的最低点已基本于22Q2形成，消费下半年有望形成明确的修复态势。结合消费总体估值已趋于合理，建议基于两大主线增加消费配置：

　　一是长期逻辑下的优秀龙头企业受市场环境或阶段性因素影响下跌带来的低估机会，尤其是强势能赛道龙头，包括白酒、运动、美妆等；

　　二是局部疫情逐步缓和预期下边际修复机会，主要包括疫情复苏预期下的出行产业链和周期复苏主线下的养殖、种植等行业。考虑Q3通胀预期上行的预期，建议关注农业、食品等必需品类阶段性机会。