财富管理：选择具有成为“理财生态”潜质的好生意

　　财富管理｜选择具有成为“理财生态”潜质的好生意

　　第三方已经超过银行成为第一大渠道，并贡献了最大的规模增量。在2021年底以来的大幅调整面前，投顾服务并未体现出预期的专业价值，我们认为投顾能力至少应包括以下五个要素（能力）：①全产品谱系，②用户流量，③服务体系，④运营中台，⑤公司品牌。只有具备上述五项能力，才有可能将流量生意转化为存量生意。建议关注具有成为“理财生态”潜质的好生意——TOP3+N个特色机构。

　　▍财富管理行业尚处甜蜜周期，资金流入是公募基金规模增长的原动力。

　　目前财富管理还是流量生意，财富管理机构对资管机构具有谈判能力。2021年公募基金行业客户维护费占管理费收入的30%左右，部分基金公司的占比在35%以上。资金流入是公募基金规模增长的最大驱动力(行情838275,诊股)，占过去10年行业规模增量（从2万亿增至26万亿）的89%。未来4年居民资产配置结构的改变，预计将为公募基金带来约15万亿增量资金。

　　▍公募基金是最佳赛道，短期波动不改长期逻辑。

　　公募基金是符合监管要求的净值化产品发展方向，自2018年末13万亿增至2021年末26万亿，CAGR 25%，是资管产品规模增长最快的赛道。权益型公募受市场行情影响，1Q22规模环比下滑13%，但由于基民风险偏好下移，货基和债基环比增长。随着市场回暖，5月末公募总体规模已超过2021年末。

　　▍竞争格局：第三方是第一大渠道，贡献了最大的规模增量。

　　根据我们测算，2022年6月末，标准化产品公募基金渠道保有量结构中第三方及其它占比~47%，银行占比~40%，券商占比相对稳定。以互联网平台为首的第三方已经超过商业银行，成为第一大渠道。渠道内部竞争格局：第三方集中度最高，非货基CR1/CR3/ CR5/CR10分别为42.9%/ 73.0%/ 85.1%/ 94.9%。由于自2021年下半年以来机构业务强劲增长，第三方集中度相比2021年初略有下降；银行集中度相对稳定；券商由于样本增多，集中度持续下降。

　　▍趋势展望：资金流入趋缓下，渠道间的差异化日益显着。

　　①银行：同业存单指数基金有望提升其非货基份额。

　　②券商：权益基金占比高，对市场波动敏感性最强，个别具有差异化战略的公司有望胜出。

　　③第三方：线上化趋势最大受益者，2B异军突起，2C极化效应日益显着。

　　▍网络平台：营销创新趋缓，合规性提升。

　　过去10年互联网平台的优势主要体现在线上化-数字化-智能化加持下的营销创新，但自2021年12月31日《金融产品网络营销管理办法（征求意见稿）》公布以来，营销合规性被高度重视。同时，互联网平台在产品梯队建设、费率价格比拼、投教内容服务以及渠道触达等方面，均已步入成熟阶段。

　　▍市场调整下投顾能力可提升空间明显，倒逼财富机构培育五项专业能力。

　　在2021年底以来的大幅调整面前，投顾服务并未体现出预期的专业价值。由于新兴市场尚不成熟，中国投顾需要高于美国的KPY和KYC能力。我们认为中国投顾能力至少应包括以下五个要素（能力）：①全产品谱系。②用户流量。从互联网数据来看，流量增速已明显趋缓，KOL正在成为证券新增流量入口。③服务体系。包括资产配置能力、组合配置能力和线上化能力。④运营中台。它是提升服务效能的有效手段。⑤公司品牌。它是可以撬动生态杠杆的稀缺资源。只有具备上述五项能力，才有可能将流量生意转化为存量生意。

　　▍风险因素：

　　监管政策超预期，影响现有格局；资本市场大幅下跌带来行业规模波动。

　　▍投资策略：选择具有成为“理财生态”潜质的好生意——TOP3+N。

　　财富管理正在经历“流量生意-存量生意-理财生态”的演化过程。