食品行业2022Q3总结：啤酒和休闲食品需求稳健，期待成本下降带

　　啤酒：Q3旺季销量增长强劲，期待成本回落。啤酒行业Q3收入实现良性增长，一方面

　　受益于今年旺季天气炎热推动需求高景气，另一方面得益于持续的高端化+提价推动均价上升。销量看，旺季天气炎热，7-8月产销量实现强劲增长。均价看，提价+高端化继续推动均价上升，但短期疫情影响现饮渠道导致增速环比放缓。Q3成本端仍处于高位，预计Q4部分原材料价格回落将在报表端体现。

　　调味品：需求仍有压力，成本延续高位。受到8-9月全国疫情反复、经济增速放缓等因素影响，2022Q3调味品需求整体仍表现出疲软态势，对比2020Q3收入表现平淡。大部分调味品企业的成本仍处于高位，导致毛利率同比承压。期待后续疫情管控边际改善，推动需求回暖。

　　卤制品：疫情下同店受损，成本上涨致利润承压。由于8-9月全国疫情反复，卤制品公司Q3同店普遍承压，休闲卤味压力大于佐餐卤味，因此导致收入端乏善可陈。成本端由于鸭副等原材料成本同比大幅上涨，导致毛利率同比下降明显，拖累企业净利率。考虑到禽类养殖周期较短，期待后续价格回落推动卤制品公司盈利能力修复。

　　速冻食品：收入增速分化，利润开始释放。三季度整体保持良性增长，但是增速出现分化，主要系渠道结构和产品结构的差异。从可比毛销差看，除立高受原材料备货节奏与渠道结构影响外，速冻食品上市公司毛销差基本均出现一定程度的修复。成本端：原材料价格高位回落，提价红利初步体现，成本压力趋缓。

　　休闲食品：收入稳健，期待旺季业绩改善。收入增长整体平稳，部分公司新品或新兴渠道进入放量期，带动营收强势增长。从可比毛销差看，休闲食品上市公司毛销差出现不同程度的分化。22Q4休闲零食行业进入旺季，加之新年春节较为前置，看好Q4起休闲零食公司业绩逐步改善。

　　乳制品：收入受疫情影响，短期费用出现波动。由于疫情扰动，需求场景受损等因素影响，乳制品Q2一直到6月动销都较弱。伊利7月控制出货节奏，Q3大部分的收入增速基本由8、9月贡献，收入增速较低。天润、妙可、【新乳业(002946)、股吧】(行情002946,诊股)则受益于产品结构调整，营收增长较为稳健。同时受到产品结构调整、费用投放错位等，乳制品公司短期费用出现波动，扰动短期盈利能力。

　　投资建议：关注需求改善，期待成本回落。2022Q3-2022Q3连续两个季度大众品基本面承压，我们认为最艰难的时候已经过去，后续有望迎来边际改善。一方面，二三季度持续的疫情反复导致需求疲软，消费力和消费意愿均较低迷。我们认为随着后续疫情管控更加得当，需求有望迎来修复，重点关注出行、餐饮产业链相关标的，如休闲卤制品、调味品、啤酒、冷冻烘焙等。另一方面，自2021Q3以来大众品成本高位已持续一年，目前部分包材价格率先回落（拉罐、纸箱），啤酒有望释放成本下降红利，而后续若大宗价格逐步回落，将推动板块盈利能力修复。目前板块估值已出现较大回调，建议积极关注底部反转机会。

　　风险提示：食品安全事件风险；全球疫情反复及全球经济增速放缓；原材料价格大幅上升；行业数据进行了一定的筛选和分类，存在与行业整体情况有偏差的风险；研报使用的信息数据存在更新不及时的风险。