中泰证券：需求复苏，票价弹性逐步凸显，迎接航空投资大时代

　　航空需求：长期增长，势不可挡。1）经济发展是航空需求的内生增长动力。从中国、美国、日本、英国、澳大利亚1950-60年代至今的GDP与旅客周转量数据看，两者之间呈明显的正相关性。历史上有众多事件导致了两者的短暂偏离，但随着时间的推移最终都得到了修正。2）中国航空出行需求空间广阔。我国旅客周转量长期保持增长态势，1951-2019年年均复合增速18.43%。2019年底人均乘机比0.47次，根据《新时代民航强国建设行动纲要》规划，我国人均航空出行次数在2035年要超过1次。3）航空运输是长途出行的第一选择。高铁的高速发展并未改变航空需求的增长趋势，航空运输仍是长途出行的不二选择，且民航覆盖范围远超高铁，航空出行便捷度更优。

　　航空票价：市场化改革，释放需求红利。1）票价定价机制改革走向市场化：我国航空票价的定价机制经历了政府统一定价阶段、政府管制定价阶段，当前正处于市场化改革阶段。截止2020年末，实行市场调节价的航线共计1698条。2）市场化改革释放需求红利：前20大航线自实行市场调节价来，经济舱全价票价格涨幅基本超过50%。一线城市供需紧平衡趋势强化，商务旅客占比高，票价空间有望再次打开。

　　复苏展望：2023年底或昨日重现。1）新冠疫情防控措施逐步放松。全球已有47%的 （105个）国家解除了基于新冠疫情制定的旅行禁令。目前中国防疫政策较全球其他国家仍处于紧缩状态，但相关人员的隔离时间均有不同程度缩短。2）2023年全年整体航线旅客周转量预计恢复至2019年的58%-80%。基于乐观、中性、谨慎假设，我们预期明年航空需求将迎来不同程度复苏。其中，国内航线：明年底是重要观测窗口期，预计2023年旅客周转量将恢复至2019年的75%-98%。国际航线：入境政策不确定性较大，预计2023年旅客周转量恢复至2019年的15%-33%。地区航线：恢复速度较国际航线相对较快，预计2023年旅客周转量恢复至2019年的35%-44%。

　　海外经验：复苏先行，有迹可循。复苏特点一：海外航空需求复苏国内快于国际。截止2022年7月，全球国际航班恢复至2019年7月的67.9%，国内航班恢复至2019年7月的86.9%。复苏特点二：全球因私出行需求复苏快于因公。澳大利亚、印度尼西亚、菲律宾、新加坡自放松旅行禁令后，订票量恢复迅速。从全球范围看，全球休闲出行和商务出行的订票量分别于2022年1月、3月恢复至2019年同期水平。复苏特点三：代表航司股价修复快于盈利修复。从达美航空、西南航空的股价和盈利数据看，公司股价达到疫情以来高点的速度快于公司盈利修复的速度。其中，低成本航空代表西南航空股价弹性相对更大，盈利修复能力相对更强。

　　投资建议：需求复苏，票价弹性逐步凸显，迎接航空投资大时代。基于中泰交运团队《航空复苏，供给约束》深度报告有关供给的研究结论 ——“十四五”期间飞机引进增速确定性放缓，千万级机场高峰时段航班时刻容量已接近饱和。结合当前票价市场化改革不断深化的背景，我们认为航空需求的复苏节奏决定了航空票价弹性及上市公司盈利能力的修复进程，未来或将进入航空投资的大时代。1）票价弹性，全服务航空领先。若票价上涨1%，南方航空(行情600029,诊股)、中国东航(行情600115,诊股)、中国国航(行情601111,诊股)、吉祥航空(行情603885,诊股)、【春秋航空(601021)、股吧】(行情601021,诊股)的票价弹性分别为33.36%、23.75%、12.88%、12.28%、5.85%。具体来看，国内航线南方航空归母净利润上涨规模及票价弹性最大；国际航线中国国航归母净利润上涨规模最大，南方航空票价弹性最大；地区航线中国国航归母净利润上涨规模最大，中国东航票价弹性最大。2）恢复速度，低成本航空占优。全球各国疫情管制放松后，国内航空市场需求复苏速度领先于国际和地区，而低成本航空航线网络聚焦于国内及周边地区，且凭借优异的成本管控能力以及灵活的经营策略，在股价反弹及盈利修复方面快于全服务航空公司。基于此，我们建议重点关注航空公司：南方航空、中国东航、中国国航、吉祥航空、春秋航空。

　　风险提示：由新冠疫情导致的宏观经济下行风险，研报使用信息数据更新不及时风险，假设有效性风险，汇率风险，油价风险。